核心觀點：

    1.事件

    公司控股子公司天池能源公司擬在幾內(nèi)亞共和國投資設(shè)立項目公司，并以幾內(nèi)亞項目公司為主體投資建設(shè)幾內(nèi)亞共和國特立梅雷-博法鐵路項目，項目總投資7.69 億美元。

    2.我們的分析與判斷

    公司擬向天池能源公司增資，項目總投資7.69 億美元。幾內(nèi)亞鐵路項目將由天池能源公司在幾內(nèi)亞設(shè)立項目公司為主體建設(shè)，項目投資估算總額為7.69 億美元。該項目資本金為投資總投資的30%（即2.31 億美元），其中天池能源公司投資持股比例不低于51%，該部分項目資本金由天池能源公司以自有資金向幾內(nèi)亞項目公司增資解決，天池能源公司自有資金不足時由公司向天池能源公司增資，天池能源公司再向幾內(nèi)亞項目公司增資解決，其他項目資本金由幾內(nèi)亞項目公司引入戰(zhàn)略投資者等方式解決。

    項目資本金凈利潤率望達到27.97%。根據(jù)公司公告的可行性研究報告，幾內(nèi)亞鐵路項目預(yù)測承擔鋁土礦運量為3000 萬噸/年，并承擔部分礦區(qū)生產(chǎn)及生活物資運量20 萬噸/年。按照鋁土礦運量運營期前4 年1500 萬噸/年，第5 年及以后3000 萬噸/年，礦區(qū)生產(chǎn)及生活物資運量20 萬噸/年，貨物運輸價格6.5 美元/噸（0.043 美元/噸公里），項目建設(shè)期24 個月，運營期25 年，貸款期限10 年（含建設(shè)期），貸款利率6%測算，該項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅后）10.79%，項目資本金凈利潤率（ROE）27.97%。

    海外開拓打開業(yè)績天花板，鐵路項目有望帶動相關(guān)能源投資。公司憑借在輸變電領(lǐng)域的積累深厚，已經(jīng)在安哥拉、幾內(nèi)亞、老撾、蒙古等國家取得突破，在海外拓展方面持續(xù)發(fā)力。幾內(nèi)亞鐵路起點位于幾內(nèi)亞桑圖礦區(qū)，終點為韋爾加角港口，正線長度148.797km，主要用于鋁土礦等礦石的運輸，是服務(wù)于鐵路沿線礦區(qū)、周邊礦區(qū)及沿線群眾的多功能綜合鐵路。公司有望通過本次鐵路項目的實踐，帶動周邊的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如鋁土礦、電廠、輸變電等，產(chǎn)生更大的經(jīng)濟效益。

    3.投資建議

    我們預(yù)計公司2019-2021 年營業(yè)收入為402.96 億元、437.18 億元、478.61億元，EPS 為0.55 元、0.67 元、0.73 元，對應(yīng)當前股價PE 為11.7 倍、9.8倍、8.9 倍。公司是國內(nèi)輸變電領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，新能源領(lǐng)域成效顯著，海外項目持續(xù)突破，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，業(yè)績有望持續(xù)改善，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。

    4.風險提示

    1）幾內(nèi)亞鐵路項目尚需獲得國家發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局等中國政府部門審批；2）項目建設(shè)及運營尚需獲得幾內(nèi)亞政府相關(guān)部門審批通過，可能存在項目審批未獲通過的風險；3）項目推進不及預(yù)期的風險。