收購(gòu)樂(lè)新商貿(mào)75%股權(quán)，繼進(jìn)入河北市場(chǎng)后，再度跨區(qū)域擴(kuò)張進(jìn)入安徽市場(chǎng)。公司發(fā)布公告，擬以自有資金2.1 億元，通過(guò)受讓股權(quán)及增資方式收購(gòu)淮北市樂(lè)新商貿(mào)的75%股權(quán)。按協(xié)議約定，劉永紅（真棒集團(tuán)股東）以現(xiàn)金及兩處商業(yè)物業(yè)出資設(shè)立樂(lè)新商貿(mào)，并將樂(lè)新商貿(mào)的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給真棒集團(tuán)，真棒集團(tuán)將在淮北市與超市業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債及不動(dòng)產(chǎn)投入到樂(lè)新商貿(mào)。2018 年真棒集團(tuán)涉及重組的資產(chǎn)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.67 億元，虧損約0.29 億元，依此測(cè)算此次收購(gòu)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)18 年的PS 估值約為0.42X（未考慮劉永紅的兩處商業(yè)物業(yè)）。標(biāo)的資產(chǎn)在交接過(guò)渡期內(nèi)，產(chǎn)生的收益歸股東按出資比例享有，或?yàn)榻?jīng)營(yíng)虧損則由交易對(duì)方以現(xiàn)金方式補(bǔ)償給標(biāo)的公司。

    跨區(qū)域擴(kuò)張?jiān)傧乱怀�，福悅祥超市成功改造提供整合樣本。公司公告顯示，真棒集團(tuán)目前在淮北市擁有已開(kāi)業(yè)的直營(yíng)連鎖門(mén)店31 處，經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)主要為超市，平均單店面積約3500 平米，與公司主力業(yè)態(tài)一致，且在淮北市具有較強(qiáng)的品牌影響力，本次投資后標(biāo)的公司門(mén)店品牌變更為“家家悅真棒”；同時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)擁有支撐超市業(yè)務(wù)發(fā)展的物流中心和食品加工廠，合計(jì)約11.3 萬(wàn)平米。公司收購(gòu)的張家口福悅祥超市于1Q19 并表，其成功的改造經(jīng)驗(yàn)可供家家悅真棒超市整合參考。

    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司聚焦社區(qū)生鮮超市，同店穩(wěn)步增長(zhǎng)，考慮合伙人制度全面鋪開(kāi)、供應(yīng)鏈整合不斷強(qiáng)化、物流倉(cāng)儲(chǔ)逐步完善，各業(yè)態(tài)同店收入仍將穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)19-21 年歸母凈利潤(rùn)分別為5.0 億、5.98 億、7.2 億元，EPS 為0.82、0.98、1.18 元（暫不考慮樂(lè)新商貿(mào)業(yè)務(wù)并表），參考可比公司的估值水平給予公司19 年35X PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值28.78 元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新收購(gòu)業(yè)務(wù)整合效果不達(dá)預(yù)期；永輝超市等全國(guó)性龍頭進(jìn)入山東市場(chǎng)；互聯(lián)網(wǎng)巨頭的新零售布局加劇零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。