股市超額收益歸因、市場風(fēng)格特征及前瞻

    美股穩(wěn)健性較強,新興市場波動性較大

    國際化紅利消退、全球經(jīng)濟趨緩背景下,新興市場較難實現(xiàn)超額收益;但在2020年,拐點臨近

    預(yù)期2020年:中國股票相對美股吸引力上升

    美國稅改對美國企業(yè)盈利能力的正面影響持續(xù),在全球貿(mào)易及國際關(guān)系變局期,美國擁有最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)群、人力、科技和制度條件、美股資產(chǎn)回報率和長期配置吸引力明顯較強。不過,在可見未來,中國巨大的市場潛力,在開放過程中將大幅利好中國經(jīng)濟和中國股票。

    從簡單市價指數(shù)來看,恒生指數(shù)在收益、風(fēng)險,在險收益明顯好于全市場主要上市標的。從五年長周期來看,恒生指數(shù)的年均對數(shù)收益率/ 按日對數(shù)收益年化波動率,明顯好于恒生綜合指數(shù)和恒生國企指數(shù)。其中,恒生綜合指數(shù)覆蓋個股數(shù)量為484只,涵蓋港交所主板總市值最高的95% 的股票,其5年收益及波動性的表現(xiàn)值得投資者關(guān)注。

    大市值企業(yè)的收益和風(fēng)險指標明顯好于中小市值股票。(1)在市價階段性回報方面,大型股在2019年年內(nèi)、近3個完整日歷年均持續(xù)明顯跑贏中型和小型股份。(2)數(shù)量眾多的中、小型股票的平均回報及在險收益明顯低于大型股。我們認為,規(guī)模風(fēng)格特征較顯著差異的形成原因和背后的驅(qū)動因素主要在于各指數(shù)構(gòu)建成分股的行業(yè)分布、指數(shù)代表企業(yè)的基本面情況、以及主要資金在應(yīng)對宏觀環(huán)境變化的大類配置策略。(3)按最大上漲、回撤,收益標準差分析框架,恒生指數(shù)在長期呈現(xiàn)明顯的穩(wěn)定性。

    按最大上漲、回撤,收益標準差分析框架,我們也觀察到恒生指數(shù)在長期呈現(xiàn)明顯的穩(wěn)定性。不過,特別值得注意的是,以上市價和波動分析框架并未包含對企業(yè)基本面和估值的分析,主要代表近年市場表現(xiàn)的規(guī)模風(fēng)格因素。

    我們認為,規(guī)模風(fēng)格特征較顯著差異的形成原因和背后的驅(qū)動因素主要在于各指數(shù)構(gòu)建成分股的行業(yè)分布、指數(shù)代表企業(yè)的基本面情況、以及主要資金在應(yīng)對宏觀環(huán)境變化的大類配置策略,大市值企業(yè)擁有超額收益的這一特征將大概率在可見期持續(xù),而對于中型股票,選擇波動區(qū)間的戰(zhàn)術(shù)性配置機遇更大。

    我們對中國股票市場持較樂觀的態(tài)度,預(yù)期2020年(1)中國股票相對美股吸引力上升。(2)中國離岸大型股票估值,有趨同在岸股票的機遇(3)港股金融地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)科技、新經(jīng)濟風(fēng)險偏好修復(fù)主題確定性高。(4)周期股有戰(zhàn)術(shù)性配置機遇。

    主要判斷包括:(1)全球制造業(yè)已出現(xiàn)了一定筑底跡象。(2)美國面臨重要選舉年,中美貿(mào)易沖突和競爭關(guān)系、國際關(guān)系、全球貿(mào)易相對2019年有所緩和。(3)當前,全球經(jīng)濟發(fā)展進入瓶頸期、政治議題發(fā)酵、主要經(jīng)濟體均需要重新檢討和調(diào)整過去三十年的發(fā)展模式。我們注意到,中國政府較好地抓住了此輪歷史機遇,極富戰(zhàn)略性的全方位的改革開放安排,將形成中國新一輪的國際化制度紅利。(4)我們預(yù)期中國巨大的市場潛能將與全球資本更緊密地結(jié)合,帶動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級,培育以需求和創(chuàng)新拉動的增長動力。(5)中國股權(quán)市場的成長機遇充足,人民幣國際化的窗口將再度打開。(6)中國宏觀政策的騰挪空間和靈活性上升。