流感社會危害大，接種流感疫苗是預防流感暴發(fā)的最經(jīng)濟有效方式之一。每年12 月至次年1 月為流感病毒活躍度最高的時節(jié)。當前北半球甲流中的H1N1、H3N2 以及乙流中的Victoria 和Yamagata 系活躍度高。

    據(jù)流行病學統(tǒng)計，未接種疫苗人群中流感感染率可達10%，某些流感高發(fā)季兒童感染率可高達50%左右。提高疫苗接種率可有效降低流感暴發(fā)率。

    研究表明流感減毒活疫苗能起到交叉保護作用，具有一定優(yōu)勢。流感疫苗技術(shù)歷經(jīng)全病毒滅活疫苗——裂解疫苗——亞單位疫苗，鼻噴流感減毒活疫苗可以認為是第四代流感疫苗。減毒活疫苗與滅活疫苗相比的優(yōu)勢在于：（1）無創(chuàng)接種更經(jīng)濟簡單，鼻內(nèi)接種與自然感染途徑一致；（2）能誘導產(chǎn)生細胞免疫和黏膜局部免疫；（3）免疫效應持續(xù)時間更長，能對抗原漂移的病毒株有一定交叉保護作用。但由于減毒活疫苗不易在成人體內(nèi)提高HI 抗體滴度，傳統(tǒng)疫苗有效性的評價指標對減毒活疫苗構(gòu)成挑戰(zhàn)。

    近年來我國流感活動強度不斷增強，流感疫苗存在巨大供給缺口。2019年1 月我國單月報告流感發(fā)病數(shù)較2018 年1 月翻番。兩次疫苗事件后，長生退出市場、行業(yè)批簽發(fā)收緊，2018 年流感疫苗批簽發(fā)量急劇下降至1600萬份，不到以往年份的一半，嚴重供不應求。當前我國內(nèi)地流感接種率僅為美國的1/20，也遠低于日韓香港等亞洲其他國家/地區(qū)。19 年8 月之后，流感疫苗批簽發(fā)量有所恢復，華蘭生物與金迪克的四價流感疫苗上市，但大眾疫苗接種意愿提升，我們測算19-20 流感季疫苗仍存在巨大供給缺口。

    百克鼻噴流感疫苗有望成為市場供給強有效補充。全球最大鼻噴流感疫苗Flumist 18-19 流感季銷售額1.1 億美元，銷量270 萬人份，占美國流感疫苗市場的1.8%左右。長春百克的鼻噴流感疫苗（凍干）初次申報的適應癥為3~17 歲齡，預計將于19 年12 月獲批上市。參照市場價格，我們預計百克定價或為190 元/針。中性預期：峰值銷量300 萬人份，對應銷售額超5 億元。樂觀預期：峰值銷量700 萬人份，對應銷售額可超10 億元。

    盈利預測與估值：公司于2019 年11 月17 日完成“發(fā)行股份購買金賽藥業(yè)少數(shù)股權(quán)”的資產(chǎn)過戶，自2019 年起對金賽藥業(yè)持股比例由70%提升至99.50%，暫不考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股和配套融資部分，本次凈增股本2986萬股。調(diào)整19-21 年EPS 至9.7/12.79/16.48 元 （原8.46/11.02/14.11 元），對應19-21 年50/38/30X。當前業(yè)績與估值匹配度高，維持“買入”評級。

    風險提示：流感疫苗競爭加劇或獲批慢于預期；新產(chǎn)品研發(fā)低于預期。