本報(bào)告導(dǎo)讀：

    2019 年10 月19 日晚，我國(guó)六家上市保險(xiǎn)公司1-10 月保費(fèi)收入已公布，10 月份壽險(xiǎn)單月保費(fèi)增速有所分化，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速普遍改善。

    摘要：

    壽險(xiǎn)單月保費(fèi)增速分化，平安單月新單增速環(huán)比下降：六家公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)1-10 月累計(jì)原保費(fèi)收入維持正增長(zhǎng)，中國(guó)太平（13%）>中國(guó)平安（9.9%） >新華保險(xiǎn)（8.1%）>中國(guó)人壽（5.8%）>中國(guó)太保（5.6%）>中國(guó)人保（3.2%）;10 月單月保費(fèi)增速來(lái)看，中國(guó)人保（19.7%）>中國(guó)太平（19.6%）>中國(guó)平安（11.0%）>新華保險(xiǎn)（10%）>中國(guó)太保（4.0%）> 中國(guó)人壽（-0.4%）。國(guó)壽的單月保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為可能是公司從10 月底開(kāi)始準(zhǔn)備2020 年開(kāi)門紅，儲(chǔ)備客戶及新單資源所致，新華單月保費(fèi)增速?gòu)? 月開(kāi)始連續(xù)3 月環(huán)比改善，彰顯代理人渠道治理見(jiàn)效。從平安壽險(xiǎn)數(shù)據(jù)看，10 月單月新單增長(zhǎng)-10.1%，年初至今的累計(jì)新單負(fù)增長(zhǎng)率下降至-7.3%，顯示代理人渠道轉(zhuǎn)型帶來(lái)的負(fù)債端增長(zhǎng)壓力仍顯著，另一方面也為明年新單增長(zhǎng)提供了較低基數(shù)，2020 年新單及新業(yè)務(wù)價(jià)值指標(biāo)有望改善。

    財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)10 月單月保費(fèi)整體改善，平安10 月車險(xiǎn)保費(fèi)增速邊際提升：2019 年1-10 月，除人保有所下降外，上市保險(xiǎn)公司的財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速邊際出現(xiàn)改善。1-10 月累計(jì)增速角度：太保財(cái)險(xiǎn)（12.8%）>人保財(cái)險(xiǎn)（12.5%） >太平財(cái)險(xiǎn)（10.0%）>平安財(cái)險(xiǎn)（8.9%）。從單月數(shù)據(jù)看，平安財(cái)險(xiǎn)10 月單月保費(fèi)增長(zhǎng)11%，主要驅(qū)動(dòng)力仍是非車險(xiǎn)和意外健康險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)，但車險(xiǎn)保費(fèi)單月增速也明顯回升至7.1%。太平財(cái)險(xiǎn)單月保費(fèi)增長(zhǎng)22.3%，主要原因是在9-10 月集中銷售了定價(jià)利率相對(duì)較高的產(chǎn)品所致。單月增速排序?yàn)椋禾�平�?cái)險(xiǎn)（22.3%）>太保財(cái)險(xiǎn)（14.7%）>平安財(cái)險(xiǎn)（11.0%）>人保財(cái)險(xiǎn)（7.2%）。

    全年NBV 增速壓力仍存，健康險(xiǎn)有望成為明年增長(zhǎng)動(dòng)力：10 月平安個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)增速顯示，渠道轉(zhuǎn)型仍帶來(lái)NBV 增長(zhǎng)短期壓力，但我們認(rèn)為提升產(chǎn)能走高質(zhì)量的渠道發(fā)展之路，才是長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)策略。尤其是銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《健康保險(xiǎn)管理辦法》的背景下，監(jiān)管鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司堅(jiān)持保險(xiǎn)姓保，開(kāi)發(fā)能夠滿足消費(fèi)者保障需求的健康險(xiǎn)產(chǎn)品，進(jìn)行產(chǎn)品差異化設(shè)計(jì)尋求優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)會(huì)加速保險(xiǎn)公司在健康險(xiǎn)產(chǎn)品上的創(chuàng)新和迭代，屆時(shí)唯有高素質(zhì)、高產(chǎn)能的代理人團(tuán)隊(duì)才能適應(yīng)更為復(fù)雜的保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售需求，才能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司提供高價(jià)值率保費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)。

    投資建議：壽險(xiǎn)行業(yè)：今年代理人渠道為轉(zhuǎn)型期，更多側(cè)重提升產(chǎn)能，預(yù)計(jì)有望為明年新單保費(fèi)增長(zhǎng)提供低基數(shù)。監(jiān)管鼓勵(lì)健康險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新背景下，2019 年開(kāi)門紅基數(shù)較低，且產(chǎn)能提升有效的壽險(xiǎn)公司渠道護(hù)城河會(huì)更為堅(jiān)固。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)：監(jiān)管持續(xù)整頓行業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步向承保利潤(rùn)率有優(yōu)勢(shì)的龍頭財(cái)險(xiǎn)集中。建議增持：中國(guó)平安/新華保險(xiǎn)/中國(guó)財(cái)險(xiǎn)/中國(guó)太保/中國(guó)人壽/中國(guó)太平? 風(fēng)險(xiǎn)提示：利率大幅下行；股市整體后續(xù)表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期；新單增長(zhǎng)不及預(yù)期。