消費增速緩慢下行，未來房地產中后周期需求有望拉動消費增長。19年1-10月名義社零累計增長8.1%，增速環(huán)比1-9月下降0.1個百分點。

    分結構來看，10月除通訊類消費增速有所回升外，包括必選消費品、汽車零售和地產產業(yè)鏈等其余消費類零售額增速均出現不同程度下降。我們認為，10月份消費增速出現下行主要是有關消費受"雙11"活動影響被延遲至11月，從目前“雙11”的銷售情況來看，預計11月消費增速會大幅反彈。展望未來，由于17-18年銷售的大量期房將在未來兩年逐漸交付，房地產后周期的消費需求有望拉動消費增長，整體消費增速下行速度相對可控。

    固定資產投資中堅力量還是房地產。19年1-10月份全國固定資產投資額累計同比增速為5.2%，較上月增速回落0.2個百分點，為連續(xù)第四個月回落。其中房地產開發(fā)投資1-10月累計同比增速為10.5%，較前值小幅回落0.2個百分點，而制造業(yè)投資和基建投資增速（大口徑）1-10月累計分別同比增長2.6%和3.26%，與9月相比分別有0.1個百分點的上升和0.18個百分點的下降。外需的不確定性和企業(yè)盈利收縮將繼續(xù)制約企業(yè)的投資意愿和能力，制造業(yè)投資難有改善。此外，基建在專項債額度有限以及非標嚴監(jiān)管情況下，年內發(fā)力空間有限。最終，投資還靠房地產，購房需求在按揭成本下降的驅動下將改善保證房企資金，同時尚有大量房屋需要完成交付，這都將驅動房企繼續(xù)加大投資施工力度。工業(yè)生產積極性不佳。19年10月表征工業(yè)生產活動的指標出現回落，其中工業(yè)增加值單月增速為4.7%，較9月下降了1.1個百分點，同時全國發(fā)電量單月增速為4.0%，較前值下降0.7個百分點。雖然下滑的幅度沒有出現斷崖，但背后反應整體工業(yè)企業(yè)的生產積極性仍然是偏弱的，這與需求沒有實質性改善只是企穩(wěn)有關，工業(yè)企業(yè)生產真正的抬升得產成品庫存出現有效去化后才能得以預期。

    經濟下行壓力仍未解除。10月廣義社融并未加速往上，主要拖累來自于政府專項債發(fā)行量和人民幣新增貸款同比去年明顯減少，而且中長期貸款規(guī)模增長主要用于給地方政府做存量債務置換，真正企業(yè)的資本開支意愿依舊有限，這說明實體的信貸尚沒有得以派生改善。其次，海外的需求也存在下行風險�？偟膩碚f經濟下行的壓力是沒有解除的，但今年年內的經濟下行空間也不大，目前的主要問題仍然是通脹對于居民實際購買力的侵蝕，中國需要繼續(xù)加強逆周期調節(jié)來穩(wěn)住內需。

    風險提示：海外經濟大幅下行。