投資要點

    一、市場運行情況及大市判斷：

    上周受10 月社融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期影響，市場對經(jīng)濟類滯脹的預期加強，A 股回調(diào)明顯，全周呈現(xiàn)下跌走勢。中盤股指下跌幅度窄于大、小盤股指，高PB 股指下跌幅度窄于中、低PB 股指，高PE 股指下跌幅度窄于中、低PE 股指。上周上證綜指累跌2.46%，深證成指累跌2.50%，中小板指累跌1.77%，創(chuàng)業(yè)板指累跌2.13%。從風格分類股票指數(shù)看，金融股指數(shù)累跌2.78%，周期股指數(shù)累跌2.67%，消費股指數(shù)累跌2.29%，成長股指數(shù)累跌2.31%，穩(wěn)定股指數(shù)累跌3.24%。上周以一級行業(yè)分類的板塊中，漲幅前5 的行業(yè)分別是電子元器件、食品飲料、醫(yī)藥、傳媒和銀行，漲跌幅后5的行業(yè)是家電、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁、綜合和煤炭。

    上周美國股市呈現(xiàn)上漲走勢，三大股指均再創(chuàng)歷史收盤新高。標普500 指數(shù)周累漲0.89%，收盤報312046 點，道指周累漲1.17%，收盤報28004.89，納指周累漲0.77%，收盤報8540.83。美股財報披露基本完畢，已披露業(yè)績的企業(yè)中，約75%的企業(yè)盈利超出預期，企業(yè)盈利超出市場預期向好是本輪美股上漲的主要原因。標普子行業(yè)中，必需消費、醫(yī)療保健和信息技術等行業(yè)多數(shù)公司盈利好于預期。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國9月零售銷售環(huán)比0.3%，預期0.2%，前值-0.3%；核心零售銷售環(huán)比0.2%，預期0.4%，前值-0.1%，零售銷售好轉(zhuǎn)增加美國經(jīng)濟韌性。美國9 月PPI 環(huán)比0.4%，預期0.3%，前值-0.3%；同比1.1%，為2016 年11 月以來新低，預期0.9%，前值1.4%，PPI 同比好于預期有利于緩解市場對美國企業(yè)盈利下滑的擔憂。美聯(lián)儲主席鮑威爾最近在國會證詞中重申目前美國經(jīng)濟增長看起來是可持續(xù)的，幾乎沒有跡象表明經(jīng)濟會立即出現(xiàn)下滑。近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，緩解市場對美國經(jīng)濟增速失速下滑的擔憂，有利于美國股市。

    上周北上資金凈流入17.91 億元，連續(xù)14 周凈流入，明晟公司對A 股納入因子的調(diào)整在11 月26 日收盤后生效，預計北上資金凈流入的態(tài)勢持續(xù)。MSCI 本次納入的變動預計將為A 股帶來2500 億元左右的增量資金，為今年以來最大。就邊際影響來看，本次中盤股一步提升納入因子至20%，將顯著正面影響納入的中盤股流通市值占比較高的醫(yī)藥生物、計算機、電子、化工、食品飲料和農(nóng)林牧漁等行業(yè)，本次大盤股納入因子從15%提升至20%，利好大盤股指流通市值占比較高的非銀金融、食品飲料、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、家用電器和電子等行業(yè)，建議積極關注。

    從三季度行業(yè)基本面和11 月15 日估值匹配程度分析結果看，建筑材料、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、非銀金融、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、化工、電氣設備、公用事業(yè)和家用電器等行業(yè)估值被低估。汽車、計算機、銀行、紡織服裝、傳媒、有色金屬、交通運輸、綜合、電子和通信等行業(yè)估值被高估。

    上周末2019 年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告發(fā)布，政策定調(diào)較二季度貨幣政策執(zhí)行報告積極，強調(diào)“經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大”和“強化逆周期調(diào)節(jié)”，上周央行新作2000億MLF 超出市場預期和上上周央行意外調(diào)低MLF 利率均說明貨幣政策謹慎中偏寬松，短期支撐市場情緒回暖。三季度貨幣政策執(zhí)行報告也指出“不搞’大水漫灌’”、“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”和“警惕通脹預期發(fā)散”，說明政策積極程度有限，需警惕股市回調(diào)風險，規(guī)避估值相對于行業(yè)基本面過高的行業(yè)板塊。

    由于10 月CPI 同比意外大幅攀升和10 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期轉(zhuǎn)弱，市場對11-12 月宏觀環(huán)境屬于類滯脹的預期加強，建議當前以滯脹防守為邏輯，結合北上資金凈流入偏好，尋找估值被低估的結構性機會。綜合北上資金偏好、三季度行業(yè)業(yè)績和估值，建議關注建筑材料、非銀金融、食品飲料和醫(yī)藥生物等估值被低估且北上資金有流入偏好的行業(yè)。

    二、貨幣政策執(zhí)行報告解讀

    整體來看，2019 年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告定調(diào)較第二季度的要積極，強調(diào)“經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大”和 “強化逆周期調(diào)節(jié)”，而二季度認為經(jīng)濟增長保持韌性，逆周期調(diào)節(jié)要適時適度，三季度報告中刪除二季度的“注重以供給側結構性改革的辦法穩(wěn)需求”和“必要時加強宏觀審慎管理”，均說明三季度報告政策基調(diào)較二季度寬松和積極。不過在三季度報告中強調(diào)“不搞’大水漫灌’”，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，說明政策積極程度有限，或以“扎實做好’六穩(wěn)’工作” 為尺度。

    就三季度報告對物價的表述來看，既不認為當前會持續(xù)通脹也不認為會持續(xù)通縮，三季度報告強調(diào)“目前我國不存在持續(xù)通脹或通縮的基礎” ，但三季度報告對通脹的擔憂強于對通縮的擔憂，報告強調(diào)“豬瘟疫情等造成的供給沖擊尚需一定時間平復，短期內(nèi)消費物價仍面臨上行壓力，需持續(xù)密切監(jiān)測動態(tài)變化，警惕通脹預期發(fā)散”，對通縮報告中認為“上年同期基數(shù)較高等因素導致 PPI 走低，但近期 PPI環(huán)比已連續(xù)回升”。正如報告指出的“消費物價仍面臨上行壓力”和“警惕通脹預期發(fā)散”，我們認為目前截止明年1 月（含）貨幣政策積極程度受限，該時間段或以調(diào)節(jié)LPR 利率和公開市場操作為主要的貨幣政策手段。

    三、宏觀基本面

    1、上游：工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品價格下跌，美元指數(shù)上漲2、中游：日均發(fā)電耗煤量、高爐開工率環(huán)比上升，水泥價格上漲3、下游：商品房銷售環(huán)比上漲，集裝箱運價指數(shù)分化4、價格：豬肉價格連續(xù)兩周環(huán)比下跌、原油價格上漲

    四、資金面

    1、上周證監(jiān)會核發(fā)1 家企業(yè)IPO 批文，較上周減少3 家，未披露籌資金額。

    截至11 月14 日，滬深兩市融資余額較11 月8 日增加7.37 億元；融券余額較11月8 日減少1.81 億元；融資融券總額較11 月8 日環(huán)比增加0.06%。上周北上資金凈流入17.91 億元，連續(xù)14 周凈流入。

    2、上周公開市場操作凈投放人民幣0 億元。11 月15 日，央行實施對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率1 個百分點的第二次調(diào)整，釋放長期資金約400 億元，同日央行新作2000 億元1 年期MLF，利率3.25%，利率與前期持平，對沖月中繳稅資金擾動。

    上周SHIBOR 利率上漲，截止11 月15 日，隔夜SHIBOR、周SHIBOR 和月SHIBOR利率分別較11 月8 日變化79.1BP、16.7BP 和2.9BP。國債收益率漲跌分化，截止11月8 日， 半年期、1 年期、5 年期和10 年期國債收益率分別較11 月8 日變化9.01BP、2.98BP、-1.39BP 和-4.10BP。截止11 月15 日，銀行間質(zhì)押式回購利率1 天期和7 天期分別較11 月8 日變化82.97BP 和49.31BP。通過上述短期利率數(shù)據(jù)變化可知，流動性較前一周收緊。

    五、上周大事

    1、 央行發(fā)布2019 年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告2、 證監(jiān)會發(fā)布會要點匯總：就修訂《期貨交易所管理辦法》向社會征求意見3、 15 部門發(fā)布《推動先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)深度融合發(fā)展實施意見》（節(jié)選）

    六、風險提示：流動性緊張超預期，貿(mào)易環(huán)境惡化超預期，監(jiān)管超預期收緊