事件：公司11 月12 日晚間公告，孫公司廈門宏發(fā)汽車電子有限公司與海拉控股、海拉電氣簽署《收購(gòu)框架協(xié)議》，宏發(fā)汽車電子擬向海拉控股收購(gòu)海拉（廈門）汽車電子有限公司，并向海拉電氣購(gòu)買其所有繼電器業(yè)務(wù)，合計(jì)對(duì)價(jià)9240 萬(wàn)元，其中海拉汽車電子對(duì)價(jià)5515 萬(wàn)元（對(duì)應(yīng)8 倍PE、0.4 倍PB）、海拉電氣的繼電器業(yè)務(wù)對(duì)價(jià)3725 萬(wàn)元。

    本次收購(gòu)海拉全球范圍內(nèi)的繼電器業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)約3.3 億元收入規(guī)模，主要為歐系客戶。本次收購(gòu)海拉汽車電子及海拉電氣的繼電器業(yè)務(wù)，涉及海拉集團(tuán)全球范圍內(nèi)的繼電器業(yè)務(wù)，海拉主要面向以德系車企為主的全球客戶，海拉承諾5 年內(nèi)不再參與汽車?yán)^電器業(yè)務(wù)。上一財(cái)年這塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)4300 萬(wàn)歐元（約3.3 億人民幣）的營(yíng)業(yè)額，對(duì)應(yīng)18 年近3%的全球汽車?yán)^電器市場(chǎng)市占率；其中本次出售的資產(chǎn)之一海拉汽車電子18年凈資產(chǎn)1.29 億，營(yíng)收2.38 億、凈利潤(rùn)679 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率2.8%、ROE5.3%，對(duì)應(yīng)的固定資產(chǎn)和存貨凈值約為2600 萬(wàn)和3000 萬(wàn)，第二塊資產(chǎn)是海拉電氣的繼電器業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)的固定資產(chǎn)和存貨凈值為4400 萬(wàn)和2100 萬(wàn)元，推測(cè)收入為1 億左右。

    此次收購(gòu)是宏發(fā)做大做強(qiáng)汽車?yán)^電器的關(guān)鍵一步：1）宏發(fā)18 年汽車電子營(yíng)收9.3 億元，市場(chǎng)份額約8%，估計(jì)本次收購(gòu)將增厚公司汽車?yán)^電器收入3.3 億元，測(cè)算市場(chǎng)份額提升到11%左右，接近TE Connectivity的13%，市占率接近全球第二，提升宏發(fā)在汽車?yán)^電器領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。

    2）海拉汽車?yán)^電器主要客戶為奧迪、大眾，而宏發(fā)的汽車?yán)^電器優(yōu)勢(shì)客戶為國(guó)內(nèi)一線車企和美系車企，近兩年在奔馳、豐田等車企車企已經(jīng)取得了一定的拓展成果得到客戶的認(rèn)可，通過(guò)此次收購(gòu)直接切入歐系客戶，并可能進(jìn)一步擴(kuò)大宏發(fā)和海拉在歐系客戶的市場(chǎng)份額，有望帶來(lái)1+1 大于2 的效果，在歐系車企領(lǐng)域繼電器市場(chǎng)份額未來(lái)有望穩(wěn)步提升。

    3）同樣是汽車?yán)^電器業(yè)務(wù)，宏發(fā)汽車電子的凈利率可達(dá)到19.6%、ROE可達(dá)33.8%，遠(yuǎn)高于海拉繼電器業(yè)務(wù)盈利能力，宏發(fā)的高盈利水平來(lái)自優(yōu)秀的制造能力、極高的自動(dòng)化水平和完善的生產(chǎn)管理體系，預(yù)計(jì)本次收購(gòu)?fù)瓿珊蠛臧l(fā)將對(duì)海拉的繼電器業(yè)務(wù)整合、提升產(chǎn)線自動(dòng)化水平和管理效率，提升人均產(chǎn)出，有望大幅度提高海拉繼電器業(yè)務(wù)的盈利水平，我們簡(jiǎn)單按照15-20%的凈利潤(rùn)率測(cè)算，不考慮整合帶來(lái)收入的提升，現(xiàn)有業(yè)務(wù)體量挖潛也有望實(shí)現(xiàn)5000-6500 萬(wàn)凈利潤(rùn)。

    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)19-21 年歸母凈利潤(rùn)為7.03/8.68/10.88億，分別同增0.6%/23.5%/25.3%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.94/1.17/1.46 元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE 分別28 倍/23 倍/18 倍。給予2020 年28 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)32.8 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、電動(dòng)車行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期、匯率波動(dòng)。