事件：公司公布2019年三季報。前三季度營收同比下降18.12%至89.06億元，歸母凈利同比下降71.72%至13.6億元，業(yè)績符合三季報預告（11.5億～14.5億）。Q3單季營收同比下降15.33%至31.89億元，歸母凈利同比下降60.18%至5.82億元，扣非后的歸母凈利潤同比下降63.99%至4.97億元。公司預告2019全年業(yè)績，凈利潤變動區(qū)間為17.5億～20.5億，同比-69.94%～-64.79%。

    業(yè)績符合預期，最困難時期已經(jīng)度過。公司前三季度歸母凈利潤同比下降，主要還是由于宏觀經(jīng)濟疲軟影響廣告市場需求、公司自身客戶結構調(diào)整，大幅擴張電梯類媒體，信用減值損失計提和撥備等原因。另外公司自18Q2起大幅擴張電梯類媒體資源，導致在媒體資源租金、設備折舊、人工成本及運營維護成本等同比均有較大幅度增長。

    關注易車網(wǎng)合作的“超疊加營銷”，分眾盈利模式出現(xiàn)新變化。此次易車和分眾實踐“超疊加營銷”理論的一次經(jīng)典實驗，從話題角度已經(jīng)成為熱點，可以說已經(jīng)初步成功，但具體的銷售數(shù)據(jù)，還要等易車的數(shù)據(jù)。我們預計，一旦效果較好的話，未來分眾有望推出更多單一客戶全天包屏的情況。

    公司已經(jīng)在逐步擺脫“周期股”的標簽，看好長期布局價值。分眾的客戶結構一年來發(fā)生很大變化，今年上半年行業(yè)品類“日用消費品”客戶收入占比提高到30.66%，估計19Q3消費品的客戶收入同比增長接近20%；而 “互聯(lián)網(wǎng)”類客戶收入占下降到22.15%，幾乎下降了一半。公司的客戶結構正在趨向消費品行業(yè)，所以即使在經(jīng)濟環(huán)境相對不好時，也有望享受α的增長，一旦后期經(jīng)濟回暖，重新回歸α和β的疊加增長。

    盈利預測與投資建議：預計公司2019-2021年實現(xiàn)歸母凈利潤20.21億、34.95億和44.12億，分別對應44.6倍、25.8倍和20.4倍市盈率，建議長線投資者可以逐步布局。

    風險提示：客戶結構調(diào)整不及預期、應收賬款壓力、廣告行業(yè)持續(xù)低迷壓力、市場競爭激烈的壓力等。