人民幣匯率短期升值，中美經(jīng)貿(mào)磋商后續(xù)仍存不確定性11 月7 日商務(wù)部新聞發(fā)布會(huì)上，商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰表示，過(guò)去兩周，雙方牽頭人就妥善解決各自核心關(guān)切進(jìn)行了認(rèn)真、建設(shè)性的討論，同意隨協(xié)議進(jìn)展分階段取消加征關(guān)稅。十月中旬以來(lái)，中美經(jīng)貿(mào)磋商釋放積極信號(hào)，美元指數(shù)回落，人民幣升值，10 月當(dāng)月升1.44%收于7.035，11 月5日收復(fù)7 整數(shù)關(guān)口，11 月8 日收于6.989。我們認(rèn)為人民幣匯率短期主要受中美貿(mào)易摩擦形勢(shì)的事件性因素影響，若貿(mào)易談判形勢(shì)樂觀，尤其是若雙方協(xié)議逐步取消已加征關(guān)稅，人民幣大概率繼續(xù)升值，但后續(xù)或仍存不確定性，將會(huì)是影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的核心因素。

    　　央行超預(yù)期降息，貨幣政策維持穩(wěn)健略寬松

    　　上兩周（10.28-11.10）央行公開市場(chǎng)操作凈回籠5335 億元，其中，逆回購(gòu)到期5900 億元，央行開展國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存600 億。11 月5 日，央行續(xù)作當(dāng)天到期1 年期MLF（小幅減量35 億），并下調(diào)利率水平5BP 至3.25%，我們認(rèn)為央行降息主要是從供給側(cè)降成本角度出發(fā)，引導(dǎo)LPR 下行進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。在穩(wěn)增長(zhǎng)與控通脹出現(xiàn)沖突時(shí)，央行大概率優(yōu)先穩(wěn)增長(zhǎng)，而增加對(duì)通脹的容忍度，首先解決“滯”的問(wèn)題，再解決“脹”的問(wèn)題，尤其是在全面建成小康社會(huì)的收尾年份，穩(wěn)增長(zhǎng)存在更大的訴求，貨幣政策維持穩(wěn)健略寬松的概率大，并將主要采取擴(kuò)信用的方式發(fā)力。

    　　通脹上行預(yù)期推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行，短期限信用利差整體走闊上兩周，10 年期國(guó)債收益率上行3.9 個(gè)BP 至3.2765%，主要受通脹上行預(yù)期的影響，10 月份，我國(guó)CPI 同比增速再次超預(yù)期上行至3.8%，我們對(duì)利率債后續(xù)交易性機(jī)會(huì)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。上兩周R007 和DR007 利率分別下行38.3 個(gè)BP 和19.6 個(gè)BP 至2.52%和2.46%，市場(chǎng)流動(dòng)性維持合理充裕。中債AA+中短票據(jù)1/3/5/7 年期信用利差分別變動(dòng)8.1、3.2、-5.1和-4.5 個(gè)BP；AA 級(jí)1/3/5/7 年期信用利差分別變動(dòng)8.1、-1.8、-9.1 和-4.5個(gè)BP；AA-級(jí)1/3/5 年期信用利差分別變動(dòng)8.1、-1.8、-9.1 個(gè)BP，11 月以來(lái)，各評(píng)級(jí)1 年期信用利差整體走闊；5/7 年期信用利差則有所收窄。

    　　黃金短期或維持震蕩，原油價(jià)格回升

    　　受美國(guó)逆周期政策發(fā)力帶來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期及貿(mào)易摩擦緩和影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒有所修復(fù)，上兩周，黃金價(jià)格環(huán)比下行2.82%至1462.9 美元/盎司，而原油價(jià)格環(huán)比回升1%至62.55 美元/桶。我們認(rèn)為金價(jià)短期或?qū)⒕S持震蕩，但中長(zhǎng)期在美元大概率回落及實(shí)際利率下行的情況下，我們?nèi)钥春命S金投資價(jià)值。上兩周，鐵礦石、LME 銅、LME 鋁、水泥價(jià)格環(huán)比分別變動(dòng)-3.86%、+1.25%、+6.26%、+2.07%。六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤環(huán)比下降7.07%，高爐開工率環(huán)比提高0.69 個(gè)百分點(diǎn)。

    　　豬肉價(jià)格環(huán)比增速收斂，替代類肉禽價(jià)格未出現(xiàn)明顯漲價(jià)壓力截至11 月8 日，農(nóng)業(yè)部口徑豬肉平均批發(fā)價(jià)為51.4 元/公斤，11 月同比漲幅達(dá)到165%，但雙周環(huán)比小幅上漲0.33%，漲幅有所收斂，或受到近期大量冷凍豬肉進(jìn)入批發(fā)市場(chǎng)的影響。今年并未出現(xiàn)大范圍極端天氣，鮮菜鮮果價(jià)格表現(xiàn)較為正常，牛/羊/鴨蛋價(jià)格同比上漲暫未達(dá)到明顯風(fēng)險(xiǎn)情形、漲幅遠(yuǎn)低于豬肉，通脹風(fēng)險(xiǎn)主要集中體現(xiàn)為豬肉價(jià)格一項(xiàng)的上漲，其他類別暫未出現(xiàn)快速上行風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，存欄仍需時(shí)間，疊加年底為春節(jié)備貨等因素，豬價(jià)可能到2020 年春節(jié)前后（1-2 月）都將維持上漲，價(jià)格漲勢(shì)趨緩需等待補(bǔ)欄逐漸完成。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)超預(yù)期上行，并向其他肉類價(jià)格進(jìn)行結(jié)構(gòu)性擴(kuò)散，或油價(jià)超預(yù)期上行，“豬油共振”推升通脹壓力。