事項(xiàng)：

 

    公司發(fā)布2022 年半年度報(bào)告。22H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.75 億元，YOY-31.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60 億元，YOY-39.00%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.41 億元，YOY-55.28%。單Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.39 億元，YOY-31.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.41 億元，YOY-34.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.25 億元，YOY-58.68%。

 

    評(píng)論：

 

    大宗業(yè)務(wù)暫承壓，渠道開(kāi)拓助力下零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，22H1 櫥柜/衣柜/門(mén)墻概念股分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.20/2.30/0.11 億元，YOY-47.17%/+4.35%/+95.75%。

 

    1）櫥柜類業(yè)務(wù)營(yíng)收出現(xiàn)下滑，或主要系公司嚴(yán)控大宗工程業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減少訂單量、精裝房、整裝概念股等渠道分流等因素所致；2）衣柜類產(chǎn)品營(yíng)收上升或主要系衣柜類零售滲透率及客單值進(jìn)一步提升所致；3）門(mén)墻上半年仍處于招商擴(kuò)張階段，低基數(shù)下?tīng)I(yíng)收將近翻倍。分渠道看，22H1 零售/大宗工程業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.61/1.99 億元，YOY+6.77%/-59.60%。1）零售經(jīng)銷(xiāo)商渠道加快整裝、拎包等新渠道開(kāi)拓，整裝渠道出庫(kù)銷(xiāo)售額同增172.44%，拎包渠道樓盤(pán)上樣數(shù)同比亦大幅增長(zhǎng)；2）大宗工程業(yè)務(wù)聚焦央國(guó)企房地產(chǎn)客戶，在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷情況下戰(zhàn)略性管控訂單數(shù)量，央國(guó)企地產(chǎn)客戶銷(xiāo)售占比同增8.27%至25.81%，工程經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售占比同增4.79%至10.39%，大宗業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；3）新渠道方面，重點(diǎn)開(kāi)拓設(shè)計(jì)師渠道助力品牌中高端轉(zhuǎn)型，過(guò)程中公司達(dá)成合作設(shè)計(jì)師300+位，上半年通過(guò)設(shè)計(jì)師渠道引流下單實(shí)現(xiàn)零售銷(xiāo)售額2600 萬(wàn)元以上。

 

    利潤(rùn)端暫承壓，現(xiàn)金流有所改善。利潤(rùn)方面，22H1 毛利率同減3.68pcts 至29.93% ， 其中櫥柜/ 門(mén)墻業(yè)務(wù)毛利率分別同減3.57pcts/2.94pcts 至29.12%/29.30%。費(fèi)用方面， 22H1 銷(xiāo)售/ 管理/ 研發(fā)費(fèi)用率分別變動(dòng)+2.43pcts/+1.44pcts/+0.81pct 至12.15%/4.55%/3.88%，其中三項(xiàng)費(fèi)用絕對(duì)值均出現(xiàn)不同程度下降，營(yíng)收基數(shù)下滑致費(fèi)用率增加�，F(xiàn)金流方面，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額縮窄96.19%至-0.12 億元，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同增3.02%至6.39 億元，現(xiàn)金流出現(xiàn)改善主要系履約保證金減少、應(yīng)收款回款改善所致。

 

    疫情下大宗訂單量戰(zhàn)略性下滑，Q2 業(yè)績(jī)承壓。22Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.39 億元，YOY-31.99%，或主要系21Q2 疫情后釋放積壓需求下基數(shù)較大及22Q2 疫情反復(fù)大宗業(yè)務(wù)訂單總量下滑所致。1）疫情反復(fù)下供需兩側(cè)需求均放緩，房產(chǎn)行業(yè)新開(kāi)工、竣工及銷(xiāo)售面積出現(xiàn)下滑，同時(shí)公司積極防范大宗業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，大宗業(yè)務(wù)概念股訂單量戰(zhàn)略性減少；2）Q2 疫情致部分家居賣(mài)場(chǎng)及終端網(wǎng)點(diǎn)關(guān)閉情況下，公司多渠道拓展戰(zhàn)略仍有效保障零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。未來(lái)設(shè)計(jì)師、整裝、拎包等新渠道推進(jìn)與下沉市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓或增強(qiáng)抵御局部疫情風(fēng)險(xiǎn)能力，若疫情緩和業(yè)績(jī)有望改善。

 

    零售業(yè)務(wù)概念股有持續(xù)推進(jìn)渠道優(yōu)化，大宗業(yè)務(wù)聚焦央國(guó)企客戶嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司在零售端持續(xù)推進(jìn)設(shè)計(jì)師、整裝、拎包等新渠道開(kāi)拓，工程業(yè)務(wù)采取工程直營(yíng)+經(jīng)銷(xiāo)商雙重驅(qū)動(dòng)的銷(xiāo)售模式，提升央國(guó)企優(yōu)質(zhì)客戶銷(xiāo)售占比，嚴(yán)控壞賬風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)公司收入業(yè)績(jī)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)22-24 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.20/2.51/2.92 億元（前值為3.37/3.95/4.56 億元），對(duì)應(yīng)22/23/24年P(guān)E 為13/12/10X，參考相對(duì)估值法，給予22 年14 倍PE，給予目標(biāo)價(jià)16.5元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加��；信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)等

 

數(shù)據(jù)推薦

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