事件：公司發(fā)布2022 年中報。公司2022 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入389 元，同比增長0.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤73.2 億元，同比下降1.97%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤72.8 億元，同比下降2.67%。公司2022 年第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入207 億元，同比增長7.67%，歸母凈利潤為43.5 億元，同比增長13.3%，環(huán)比增長47%。

 

    煤炭概念股發(fā)送量穩(wěn)中有升，貨運業(yè)務(wù)收入保持增長。公司2022 年上半年完成貨物發(fā)送量3.5 億噸，同比增長2.4%；完成貨物換算周轉(zhuǎn)量1,982 億噸公里，同比增長1.3%。其中，完成煤炭發(fā)送量2.9 億噸，同比增長0.6%。主要原因是在國家保供穩(wěn)價政策驅(qū)動下，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)煤礦積極兌現(xiàn)長協(xié)合同，市場整體運力投放、發(fā)運結(jié)構(gòu)向保供的長協(xié)煤傾斜，鐵路煤炭運輸運力得到了較好釋放；另外公司聚焦“四保”任務(wù)，把“以貨補客”作為運輸經(jīng)營大格局，克服疫情散發(fā)、市場波動等因素影響，著力增運增收。綜合以上因素，公司2022 年上半年實現(xiàn)貨運業(yè)務(wù)收入314 億元，同比增長1.6%。

 

    國內(nèi)疫情反復(fù)，客運收入同比下降。公司2022 年上半年完成旅客發(fā)送量994萬人，較2021 年同期下降47%，較2019 年同期下降65%，完成旅客換算周轉(zhuǎn)量為7.5 億人公里，較2021 年同期下降52%，較2019 年同期下降78%。主要還是受到國內(nèi)疫情反復(fù)的影響，公司2022 年上半年實現(xiàn)客運收入約19 億元，較2021 年同期下降38%，較2019 年同期下降48%。

 

    能源價格上漲疊加剛性支出增加，鐵路運輸業(yè)務(wù)毛利率下降。公司2022 年上半年鐵路運輸業(yè)務(wù)概念股營業(yè)成本同比上漲1.3%，其中人員費用、貨運服務(wù)費、電力及燃料費用受業(yè)務(wù)量上漲等因素影響，分別同比增長3.4%、5.1%、17.1%，而客運服務(wù)費同比下降15.4%。綜合以上，公司2022 年上半年鐵路運輸業(yè)務(wù)毛利率為25.2%，較2021 年同期減少0.7pct，較2019 年同期下降1.7pct。

 

    下半年煤炭市場預(yù)期積極穩(wěn)定，公司主業(yè)有望健康發(fā)展。展望下半年，隨著國內(nèi)疫情防控形勢總體向好和全國穩(wěn)經(jīng)濟大盤會議精神持續(xù)落地落實，宏觀經(jīng)濟運行呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢�？紤]到能源局勢、氣候氣溫等因素，國內(nèi)煤炭保供穩(wěn)價政策或?qū)⒗^續(xù)深入，煤炭生產(chǎn)、供應(yīng)有望繼續(xù)保持高位，下半年煤炭市場預(yù)期積極穩(wěn)定。此外國鐵也將深入開展電煤保供行動，加大晉陜蒙新等煤炭主產(chǎn)區(qū)煤炭外運力度等，充分保障大秦、侯月等通道穩(wěn)定的運能運力輸出，支撐公司主業(yè)發(fā)展。

 

    投資建議：全社會用電需求繼續(xù)增長，國內(nèi)煤炭保供穩(wěn)價政策或?qū)⒗^續(xù)深入，下半年煤炭市場概念股預(yù)期積極穩(wěn)定；國鐵深入開展電煤保供行動，加大晉陜蒙新等煤炭主產(chǎn)區(qū)煤炭外運力度，充分保障大秦、侯月等通道穩(wěn)定的運能運力輸出，支撐公司主業(yè)發(fā)展。我們維持公司22-24 年凈利潤預(yù)測分別為132 億元、138 億元、145 億元；維持公司“增持”評級。

 

    風險提示：宏觀經(jīng)濟下行或能源消耗結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致煤炭需求下降；新建鐵路概念股分流公司業(yè)務(wù)；公路等運輸方式分流公司業(yè)務(wù)；現(xiàn)金分紅低于市場預(yù)期。

 

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