鹵味行業(yè)：源自夏商，兵分兩路。我國(guó)鹵味行業(yè)起源已久，最早可追溯到夏商時(shí)期，主要包含餐桌鹵味概念股和休閑鹵味。目前餐桌鹵味發(fā)展階段約落后休閑鹵味10 年左右。整體來(lái)看，鹵味行業(yè)兼具大眾品、食品及快消品屬性，具備品牌偏好、成癮性和消費(fèi)即時(shí)性。目前鹵味形式越來(lái)越多元化，出現(xiàn)了預(yù)制、鮮鹵、短保、中保等多種形式的產(chǎn)品。對(duì)比休閑鹵味，餐桌鹵味競(jìng)爭(zhēng)格局分散，CR5 僅4.10%，未來(lái)龍頭有望收割更多市場(chǎng)份額�？偨Y(jié)鹵味企業(yè)的發(fā)展模式，我們將鹵味企業(yè)的發(fā)展路徑總結(jié)為從0→1→10→100 的過(guò)程。目前，紫燕和絕味已經(jīng)開(kāi)始布局泛鹵味賽道，進(jìn)入了從10 到100 的發(fā)展進(jìn)程，而休閑鹵味和餐桌鹵味賽道的絕大多數(shù)企業(yè)仍處于1 到10 的進(jìn)程中。

 

    　　餐桌鹵味：供需雙振，格局分散。從產(chǎn)品、品牌和渠道三個(gè)基本要素來(lái)看，休閑鹵味企業(yè)以渠道可觸達(dá)性為核心競(jìng)爭(zhēng)力，而餐桌鹵味企業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)力在于產(chǎn)品和品牌力。需求端，餐桌鹵味復(fù)購(gòu)率更高且更加剛性，品牌趨于集中化，同時(shí)代餐屬性使其消費(fèi)人群更具有拓展?jié)摿Γ�在渠道下沉方面也具有更深厚的消費(fèi)基礎(chǔ)。供給端，餐桌鹵味呈現(xiàn)更強(qiáng)的地域性，供應(yīng)鏈優(yōu)化、冷鏈布局、線上電商發(fā)展均加速供給提升。由于目前行業(yè)內(nèi)仍以小作坊為主要生產(chǎn)方式，我們梳理了主要餐桌鹵味企業(yè)的門店情況，總結(jié)來(lái)看，門店端集中度提升趨勢(shì)確定，地域擴(kuò)張發(fā)展方向明確，外賣賦能是未來(lái)趨勢(shì)，整體行業(yè)分化趨勢(shì)正盛。在行業(yè)集中度逐步提升之下，龍頭企業(yè)在采購(gòu)、供應(yīng)鏈及前端門店銷售環(huán)節(jié)均具有較高的壁壘。

 

    　　就連鎖模式而言，我們認(rèn)為從標(biāo)準(zhǔn)化程度、區(qū)域拓展和開(kāi)店速度3 個(gè)維度來(lái)看，餐桌鹵味均與加盟模式更加適配。

 

    　　主要企業(yè)：紫燕雙大單品，廖記借力絕味。目前我國(guó)餐桌鹵味行業(yè)格局分散，頭部企業(yè)主要有紫燕食品、廖記棒棒雞、鹵江南等。紫燕依靠“紫燕百味雞+夫妻肺片”雙大單品模式成功成為餐桌鹵味龍頭，從用料、工藝、售賣等環(huán)節(jié)筑高壁壘，產(chǎn)能布局以新帶舊，新建大型生產(chǎn)基地滿足未來(lái)擴(kuò)張。兩級(jí)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)以內(nèi)生為主，執(zhí)行力強(qiáng)且穩(wěn)定，助力紫燕快速布店。截至2022 年8 月1 日，紫燕全國(guó)門店約5839 家，集中分布在華東、華中及川渝地區(qū)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看門店數(shù)量還有上升空間，同時(shí)紫燕已布局泛鹵味+堂食試點(diǎn)，并切入預(yù)制菜賽道，助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

 

    　　廖記起源于西南，門店已拓展至30 省份。商圈五代店定位高勢(shì)能，操作后移減少門店人力成本，提高標(biāo)準(zhǔn)化程度。公司開(kāi)放加盟后拓店速度快速提升，目前門店已破800 家。絕味入局后，將借助其對(duì)供應(yīng)鏈、原材料龍頭股、配送、產(chǎn)能和單店模型等維度進(jìn)行賦能，未來(lái)有望更快打開(kāi)市場(chǎng)，進(jìn)行全國(guó)化擴(kuò)張。

 

    　　投資建議：餐桌鹵味市場(chǎng)龍頭股空間較大，品牌集中度低，紫燕作為餐桌鹵味賽道的細(xì)分龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司目前已經(jīng)形成完善的產(chǎn)能布局和供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，預(yù)計(jì)未來(lái)將持續(xù)憑借兩級(jí)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)加快全國(guó)擴(kuò)張進(jìn)程。而廖記借力絕味體系，產(chǎn)能和供應(yīng)鏈無(wú)虞，全國(guó)化招商進(jìn)程加速。絕味食品已經(jīng)布局餐桌鹵味，投資了鹵江南、廖記棒棒雞等餐桌鹵味，美食生態(tài)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)有望獲得更多投資收益，并與公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。重點(diǎn)推薦絕味食品概念股，關(guān)注上市后的紫燕食品。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道管理風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、成本上行超預(yù)期、疫情影響超預(yù)期。

 

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