核心部件概念股高壁壘構筑高集中格局，上游國產化加速突破。從全球格局看影像行業(yè)頭部壟斷特征顯著，醫(yī)學影像設備概念股屬于為數不多的高壟斷高集中度細分子行業(yè)，根據西門子2018年公布數據，GPS醫(yī)療（GE、Philips、Siemens）三家份額全球占比68%以上，在高端的Advanced Therapies CR3更是高達80%。產業(yè)鏈縱向看，全球關鍵核心部件大多集中在GPS及少數第三方廠商手中，目前僅少數國產整機廠商及第三方上游部件商實現自研自產，高端產品核心零部件絕大部分依賴進口，上游的壟斷造就全球影像設備高度集中的格局。

 

    　　產業(yè)鏈對比看，國產替代中游整機先行，上游核心部件國產廠商技術龍頭股替代滯后。國內廠商盈利薄、成長慢、中低端的原因幾何？國內整機生產過程更多為組裝集成，高采購成本壓縮國內影像企業(yè)空間，采購受限制約高端化，中低端加速競爭，進一步弱化公司盈利能力，國產企業(yè)打破GPS壟斷及提高盈利的關鍵一環(huán)就是核心部件的突破甚至創(chuàng)新。國內以聯(lián)影醫(yī)療為代表的整機廠商正跨越集成階段，國產第三方部件廠商也逐步形成對影像供應鏈的賦能，加速布局上游核心部件，實現核心部件（如CT探測器、球管、高壓發(fā)生器、超導磁體、超聲換能器等）的加速突破。

 

    　　窺核心部件之“核心”，見國產供應鏈“破壁”與“差異”，判國產高端進取之勢。影像設備核心部件成本占比高，DR三大核心部件平板探測器+高壓發(fā)生器+X射線管成本占到整機成本的50%+，CT三大核心部件球管+CT探測器+高壓發(fā)生器成本占比為65%, MR核心部件磁體+GPA+RFPA+譜儀+線圈成本總計占比可高達80%。本文全方位梳理了影像設備（CT、MR、XR、PET/CT、超聲）核心部件，總體來看，國內已經形成影像核心部件的國產化趨勢，但結構上主要集中在中低端的部件突破。撥開核心部件之“芯”，我們進一步解析“上游的上游”，判斷核心部件技術壁壘卡位的環(huán)節(jié)，明晰國產追趕進口瓶頸與否：核心部件中的CT探測器（閃爍體、硅光電倍增管（SiPM）、ASIC芯片）、CT球管（金屬陶瓷管、液態(tài)金屬軸承、陽極直接冷卻技術）、高壓發(fā)生器、超聲探頭（壓電晶體、FPGA、波束合成芯片）等國產均有突破，但主要依賴外購，國內高端技術水平和產品性能與國際巨頭仍有較大差距。DR（閃爍體、光電傳感技術）、MR（超導磁體、GPA等）、PET探測器（LYSO閃爍體）等零部件國產廠商自主化與高端化程度相對較高，其中國產影像龍頭聯(lián)影成為我國第一家實現大部分核心部件自主研發(fā)的企業(yè)，并引領關鍵零部件自主生產與國產替代的創(chuàng)新浪潮。

 

    　　國產影像設備加速破局，中高端藍海創(chuàng)新追趕。歷時40年，從技術跟進、市占率追趕再到高端技術壟斷破除、并走向全球化，國內影像企業(yè)蓄勢待發(fā)，發(fā)展動能強勁。市場格局迅速變遷，國產后起之秀聯(lián)影黑馬式姿態(tài)份額強勢進入前三，打破了GPS維持多年的三強天下，整體以聯(lián)影為代表的國產廠商份額加速提升。結構看，低端已實現顯著國產替代，中高端CT、MR的市場格局依然是GPS位列三甲，我們認為國產在中高端尤其是高端（如128排以上CT、5.0TMR）市占率中長期至少有一倍以上提升空間。國產在中端領域性能差異化優(yōu)勢顯著，同時以創(chuàng)新高質換高價，跨過高端采購門檻，疊加GPS加速供應鏈國產化，推動行業(yè)發(fā)展進入到實打實的產品力核心比拼，也進一步推動國內產業(yè)的高端追趕。

 

    　　投資建議：當前隨著國內人才、技術、供應鏈的多維賦能，國內影像設備企業(yè)從數量來說并非稀缺，發(fā)展階段也進入到從低端到高端的競爭。我們建議從以下三個方面優(yōu)選個股：1）平臺化角度，具備影像龍頭股全產線的企業(yè)更容易平滑單個產品線的增長波動性（如更新?lián)Q代的周期性、配置證等導致的需求制約等），銷售端憑借全線產品及解決方案可互相協(xié)同導入院內，研發(fā)生產端由于各產品通用技術的復用成本優(yōu)勢顯著；2）創(chuàng)新力角度，縱觀GPS歷史，持續(xù)的創(chuàng)新引領乃做大做強的第一要素，且從整機集成到上游核心部件的產業(yè)鏈自主可控是創(chuàng)新的根本，核心部件的自主化是企業(yè)技術高端化、保持競爭力的關鍵；3）盈利能力角度，大影像設備投入成本高、研發(fā)周期長、壁壘攻克難，是典型的持續(xù)投入持續(xù)進化的行業(yè)，只有通過掌握議價權+規(guī)模優(yōu)勢+核心部件自主等極致的成本管控，才能保持盈利的持續(xù)性以及高位的盈利能力。綜上，我們認為投資首選具備平臺化產線、全產業(yè)鏈創(chuàng)新、高盈利能力的標的，建議關注：聯(lián)影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、東軟醫(yī)療、萬東醫(yī)療、開立醫(yī)療、明峰醫(yī)療。

 

    　　醫(yī)學影像龍頭股專題系列三，我們將持續(xù)深入拆分細分領域市場規(guī)模并復盤GPS成長啟示錄，旨在以細分產品龍頭股視角呈現國內長期空間，以GPS成長之路展望國產廠商未來全球化做大做強路徑。

 

    　　風險提示：關鍵核心技術龍頭股被侵權風險、研發(fā)不及預期或無法產業(yè)化風險、集采政策風險、國際化經營及業(yè)務拓展不及預期風險。

 

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