每周觀察：鋰電池企業(yè)毛利率修復(fù)在即

 

    從2021Q4 開始，鋰電池龍頭股企業(yè)連續(xù)兩個季度環(huán)比加速下降。寧德時代單季度毛利率從21Q3 的28%連著兩個季度下降至22Q1 的14%，億緯鋰能從22%下降到14%，寧德主要做動力和儲能，億緯覆蓋消費龍頭股、動力、儲能，在毛利率變化上最具代表性，國軒和欣旺達由于電芯類型、制造屬性概念股以及客戶的原因，本身自2021 年起毛利率就在低位，至2022Q1 也是到了13%-14%左右。

 

    向上看，資源價格驅(qū)動成本上漲。電池成本中，正極占比最大，三元電池中正極材料成本占比56%，LFP 電池中正極材料概念股成本占比36%。

 

    在正極中，絕大多數(shù)成本來自于資源成本。在資源中，鋰鈷鎳是最主要的成本，其中最主要的是碳酸鋰，自2020 年10 月起，電池級碳酸鋰價格從4.0 萬元/噸上漲至目前47.8 萬元/噸，漲幅超過10 倍，特別是進入21Q3，價格上漲迅猛，從21Q3 的均價11.0 萬元/噸翻倍至21Q4 的20.5 萬元/噸，進入22Q1 均價再次翻倍，達到41.9 萬元/噸。

 

    向下看，價格傳導(dǎo)短期受阻。鋰電池根據(jù)下游不同，大致可分為消費、動力、儲能，從價格傳導(dǎo)機制和實際報表數(shù)據(jù)來看，消費和儲能傳導(dǎo)最快，動力傳導(dǎo)稍慢，原因是消費和儲能下游議價機制靈活，而動力企業(yè)基于份額考慮，向下傳導(dǎo)較慢。

 

    但未來兩個邏輯都開始逆向變化。近期鈷和鎳的價格在下降，原因是上游供給釋放，預(yù)計未來對于下游的壓力將持續(xù)減輕。鋰價仍然保持較為堅挺，原因是上游供給相對剛性，但國內(nèi)外供給在逐步釋放，未來一方面短期上漲空間有限，另一方面中長期有下降空間。動力從下游來看，特斯拉、比亞迪等自4 月起進行提價傳導(dǎo)，通脹效應(yīng)下，電動車漲價的負面影響比預(yù)期要小，因此整車企業(yè)對動力電池漲價的容忍度有所提升。

 

    因此總體來看，上游鈷鎳資源價格已經(jīng)進入下行通道，鋰價繼續(xù)大漲難度很大，下游傳導(dǎo)雖緩必至，并且在通脹效應(yīng)下，電動車漲價對需求的抑制遠比預(yù)期小。經(jīng)歷了鋰價的大幅快速攀升，后續(xù)動力電池企業(yè)的價格傳導(dǎo)也更加通暢。鋰電池企業(yè)的毛利率修復(fù)在即。

 

    從產(chǎn)業(yè)鏈盈利表現(xiàn)來看，上游占據(jù)大部分利潤，中游穩(wěn)定，下游虧損的局面預(yù)計將得到緩解和轉(zhuǎn)移。如果上游價格下降，首先受益的將是中游鋰電企業(yè)，我們預(yù)計碳酸鋰價格每下降10 萬元，將會使電池企業(yè)盈利修復(fù)約0.02 元/Wh，提升毛利率2 個點左右。

 

    行業(yè)觀點：車光儲需求強勢，建議積極配置

 

    新能源汽車：需求強勁，積極布局中下游龍頭。新能源汽車板塊是長周期優(yōu)質(zhì)超級賽道，目前已進入低波動高增速成長階段，到2025年預(yù)計復(fù)合增速在40%左右。我們預(yù)計2022 年全球新能源汽車銷量1,027 萬輛，同比+53%，滲透率13%。下游來看，7 月中國銷量59.3 萬輛，同比+119%，環(huán)比-1%，美國銷量8.0 萬輛，同比+37%，環(huán)比+7%，6 月歐洲9 國銷量18.0 萬輛，同比-10%，環(huán)比+20%；中游來看，6 月全球裝機44.6GWh，同比+87%，7 月國內(nèi)裝機24.2GWh，同比+114%；上游來看，電池級碳酸鋰最新價格為47.8 萬元/噸，同比增長382%，環(huán)比Q2 基本持平。建議積極布局中下游龍頭。

 

    光伏：緊握確定性，推薦一體化組件和趨勢反轉(zhuǎn)輔材。光伏板塊是中國制造業(yè)概念股具備全球競爭力的優(yōu)秀代表，隨著平價時代到來，以及全球碳中和浪潮的推進，光伏行業(yè)正處于周期性到成長性的轉(zhuǎn)變，預(yù)計到2025 年均復(fù)合增速在30%左右。我們預(yù)計2022 年全球光伏裝機量255GW，同比+ 47%；其中中國預(yù)計裝機95GW，同比+79%，海外預(yù)計裝機160GW，同比+33%。雖然長期來看技術(shù)提升帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格下降，但短期來看需求快速提升與硅料供給不足帶來的硅料漲價使得行業(yè)上下游處在博弈階段。建議逢低布局一體化組件和趨勢反轉(zhuǎn)輔材。

 

    儲能：歐洲拉動需求，重點關(guān)注電池和逆變器。儲能板塊是全球能源革命的重要樞紐，長期空間大，在發(fā)電側(cè)、輸配電側(cè)概念股、用電側(cè)都有重要應(yīng)用。目前正處于導(dǎo)入期向成長期切換，隨著政策支持以及技術(shù)進步帶來的成本下降，儲能裝機量未來將得到快速提升，預(yù)計未來幾年復(fù)合增速在80%以上。我們預(yù)計2022 年全球新增儲能裝機量75GWh，同比+142%，今年歐洲出于能源安全考慮快速拉動了全球儲能需求，目前儲能景氣度較高。建議積極關(guān)注電池和逆變器。

 

    市場動態(tài)：本周行業(yè)基本持平于大盤，估值處于歷史中位市場表現(xiàn)：本周申萬電新指數(shù)（801730）漲幅1.4%，上證綜指漲幅1.5%，深證成指漲幅1.2%，滬深300 漲幅0.8%，創(chuàng)業(yè)板漲幅0.3%，中小板漲幅1.4%，中證500 漲幅2.4%。

 

    市場估值：本周末電新指數(shù)PE 估值為47 倍，2020 年以來行業(yè)PE平均值為40 倍，最高值為95 倍，最低值為19 倍。本周末電新指數(shù)PB 估值為5.7 倍，2020 年以來行業(yè)PB 平均值為3.9 倍，最高值為9.2倍，最低值為1.8 倍。

 

    標的漲跌：本周電新行業(yè)個股漲幅前3 位為珠海冠宇、海優(yōu)新材、愛旭股份；漲幅末3 位為孚能科技、芳源股份、廈鎢新能。

 

    建議關(guān)注標的

 

    新能源汽車：比亞迪、寧德時代、億緯鋰能、孚能科技概念股、當升科技、容百科技、德方納米概念股、璞泰來、貝特瑞、天奈科技、恩捷股份、星源材質(zhì)、壹石通；光伏：隆基綠能、福斯特、福萊特、中來股份；儲能：派能科技、錦浪科技、固德威等。

 

    風(fēng)險提示

 

    公共衛(wèi)生事件風(fēng)險，俄烏沖突風(fēng)險，需求不及預(yù)期風(fēng)險，供給釋放過快風(fēng)險，政策擾動風(fēng)險。

 

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