事件：8 月10 日，央行發(fā)布《2022 年二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。

 

    　　貸款龍頭股利率繼續(xù)下行，6 月新發(fā)放貸款/一般貸款/企業(yè)貸款龍頭股/按揭/票據利率分別較3 月下降24/22/20/87/54bp。（1）企業(yè)貸款利率創(chuàng)有數據以來新低，5 月5 年期LPR 下調15bp，直接帶動企業(yè)中長期貸款定價出現較大幅度下移，此外疫情下信貸有效需求不足、讓利實體導向也導致企業(yè)貸款定價承壓，6 月LPR 減點占比較3 月上升了4.4pct；（2）按揭利率環(huán)比大幅下降87bp 至4.62%，是過去5 年新低。雖然5 月首套房貸利率下限已下調至4.25%（5 年期LPR-20bp），但考慮到目前地產銷售表現仍然較弱（7 月30 大中城市商品房龍頭股成交面積同比-31.3%，較6 月-6.8pct），不排除未來5年期LPR 繼續(xù)下調的可能。

 

    　　未來政策利率和存款利率很可能同步下調，銀行業(yè)息差降幅有望逐漸收窄。（1）今年自5 月降息后，政策利率已連續(xù)兩個月沒有變化，但這期間市場利率還在持續(xù)下降，甚至已經跌破政策利率，表現出市場對政策利率的背離傾向。結合2020 年經驗，長城證券宏觀組認為當前政策利率可能會再次下調，比如7 天逆回購利率下調10bp；（2）但存款利率也有望同步下降。今年4 月央行推動建立存款利率市場化調整機制，存款利率參考10 年期國債利率（債券市場利率）和1 年期LPR（貸款市場利率）動態(tài)調整，政策利率有望通過“逆回購-MLF-LPR-存款”機制傳導至存款利率下行，下半年銀行業(yè)息差可能逐步企穩(wěn)。

 

    　　未來信貸增長將從地產拉動轉向制造業(yè)、小微、綠色驅動。2016-2018 年我國房地產新增貸款占比一度超過40%，成為信貸增長最主要的驅動力，但隨著我國經濟向高質量發(fā)展轉型，以及堅持房住不炒定調，過去三年房地產新增貸款龍頭股占比逐漸回落，房地產貸款比重由2019 年峰值的29%降至1H22 的25.7%，新增信貸增長點轉向制造業(yè)、小微、綠色貸款（詳細參考之前報告《房地產貸款低迷，制造業(yè)綠色增長強勁》）。央行報告認為，未來我國信貸增速在新舊動能換檔和融資結構調整過程中可能會有所回落，與我國經濟從高速增長轉向高質量發(fā)展進程相適應。

 

    　　投資建議：我們認為下半年經濟將維持弱復蘇格局，優(yōu)質區(qū)域銀行受疫情及地產影響小, 中報業(yè)龍頭股績高增長、全年確定性高，頭部股份行在消費復蘇、地產悲觀預期扭轉后，估值也有望得到修復。我們看好：（1）具備區(qū)域優(yōu)勢及業(yè)務特色的中小銀行，如寧波銀行、常熟銀行；（2）布局新賽道龍頭股、資產質量優(yōu)異的頭部銀行，如財富管理發(fā)展迅猛的平安銀行，投行、綠金有先發(fā)優(yōu)勢的興業(yè)銀行，以及大行中成長性較佳的郵儲銀行。

 

    　　風險提示：疫情繼續(xù)擴散、經濟超預期下滑、資產龍頭股質量惡化、息差收窄。

 

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