7 月行業(yè)概念股溫和復(fù)蘇，RPK、ASK 降幅環(huán)比明顯收窄，客座率環(huán)比提升。

 

    7 月三大航合計(jì)RPK 同比-28.6%（6 月為-42.6%），合計(jì)ASK 同比-21.1%（6 月為-35.3%）；對(duì)比2019 年，7 月三大航RPK-54.9%，ASK-45.6%。7 月三大航合計(jì)客座率為68.1%，較6 月的65.4%提升2.7pct，較2019 年7 月的82.1%相差14.0pct，差距有所收窄。7 月航空運(yùn)營(yíng)概念股情況整體好轉(zhuǎn)，但受局部地區(qū)疫情反復(fù)影響，復(fù)蘇較為溫和。

 

    春秋復(fù)蘇進(jìn)程保持領(lǐng)先，三大航中南航龍頭股表現(xiàn)較好。7 月行業(yè)需求持續(xù)回升，其中春秋、吉祥修復(fù)最為顯著，7 月RPK 分別較2019 年-20.88%、-38.30%。由于二三線(xiàn)城市航線(xiàn)復(fù)飛態(tài)勢(shì)較好，南航在下沉城市航線(xiàn)占比大，復(fù)蘇進(jìn)程在三大航中繼續(xù)領(lǐng)先，7 月國(guó)航、南航、東航RPK 較2019 年-59.32%、-45.62%、-62.52%�？妥�率方面，7 月春秋以78.55%的客座率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，春秋、吉祥客座率均超過(guò)70%。

 

    8 月初在核心航線(xiàn)帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)航班量再次提升，近期受疫情沖擊有所回落。8 月初隨著一線(xiàn)城市疫情控制良好，核心航線(xiàn)持續(xù)恢復(fù)，日航班量再次提升至11000 班水平。近期海南疫情爆發(fā)，而7 月�？凇⑷齺喨站�航班量合計(jì)達(dá)651 班，占全國(guó)6.45%，在此影響下，全國(guó)日航班量再次下滑至10000 班水平。截止8 月14 日，近7 天日均客運(yùn)航班量達(dá)10316 班次，恢復(fù)至疫情前70.58%。

 

    海南疫情仍在高位但總體可控，口服特效藥納入診療方案有助于疫情管控。海南全省疫情仍在高位，8 月10 日后新增確診及無(wú)癥狀病例維持在1300 例水平。目前社會(huì)面發(fā)現(xiàn)病例比例持續(xù)下降，新增感染者以管控人群為主，疫情總體可控。8 月9 日，國(guó)家衛(wèi)健委將新冠口服特效藥阿茲夫定納入新冠診療方案，隨后海南將其納入臨時(shí)醫(yī)保支付范圍。

 

    目前阿茲夫定在河南平頂山投產(chǎn)，并且已陸續(xù)運(yùn)往海南等疫情反復(fù)地區(qū)。我們認(rèn)為：1）本輪疫情防控政策持續(xù)完善，常態(tài)化核酸檢測(cè)全面推廣，疫情篩查更加完備，本輪疫情影響或小于之前。2）新冠特效藥納入診療方案并陸續(xù)運(yùn)往各地，疫情控制速度有望提升。短期疫情波動(dòng)不改中期恢復(fù)趨勢(shì)。

 

    國(guó)際線(xiàn)開(kāi)通航班量持續(xù)增加，受海外疫情影響短期效果不顯。自5 月底國(guó)常會(huì)及國(guó)務(wù)院提出有序增加國(guó)際客運(yùn)航班數(shù)量后，我國(guó)陸續(xù)增加與美國(guó)、越南、泰國(guó)、瑞典、意大利、西班牙等國(guó)航班量。8 月11 日，中英之間雙向直航客運(yùn)恢復(fù)。但受到近期BA4/5 疫情影響，7 月共熔 斷108 個(gè)航班，較6 月60 個(gè)顯著增加。本月截止8 月15 日熔斷航班數(shù)量達(dá)43 班次，并未出現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，航班量增加效果并不顯著。

 

    中長(zhǎng)期來(lái)看：8 月以來(lái)海外日新增確診穩(wěn)定在100 萬(wàn)水平，未有進(jìn)一步增長(zhǎng)，疫情或逐步減弱�？诜�藥龍頭股阿茲夫定納入診療方案，結(jié)合常態(tài)化核酸，國(guó)內(nèi)疫情防控能力不斷提升，管控措施持續(xù)優(yōu)化，看好國(guó)際線(xiàn)進(jìn)入實(shí)際復(fù)蘇階段。

 

    入境航班熔斷政策放松，國(guó)際航班量或?qū)⒅鸩交謴?fù)。民航局于8 月7日起對(duì)國(guó)際定期客運(yùn)航班熔斷措施進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。調(diào)整后的熔斷措施為：對(duì)確診旅客人數(shù)達(dá)到5 例的航空公司單一入境航班，當(dāng)確診旅客占比達(dá)到該航班入境旅客人數(shù)4%時(shí)，暫停運(yùn)行1 周；當(dāng)確診旅客占比達(dá)到該航班入境旅客人數(shù)8%時(shí)，暫停運(yùn)行2 周。按照787 機(jī)型293座位，50%客座率計(jì)算，則新政策下6 例以上熔斷1 周，且隨著客座率回升，熔斷標(biāo)準(zhǔn)也將提升。此前熔斷政策為5-9 例熔斷2 周，10 例以上熔斷4 周。本次調(diào)整后，熔斷限制條件增加旅客占比約束，熔斷時(shí)長(zhǎng)縮短，整體優(yōu)化放松明顯。

 

    投資建議：疫情沖擊不改行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)，短期波動(dòng)帶來(lái)布局時(shí)機(jī)。需求端，疫情沖擊拐點(diǎn)已至，被抑制的出行需求快速恢復(fù)，同時(shí)國(guó)際航班有序增加，五個(gè)一限制逐步淡化。供給端，航司新增2024 年后運(yùn)力訂單，不改中期內(nèi)供給低速增長(zhǎng)預(yù)期。此外，民航票價(jià)市場(chǎng)化改革打開(kāi)漲價(jià)彈性空間。供需確定性拐點(diǎn)疊加票價(jià)上行，航空有望迎來(lái)一輪成長(zhǎng)周期。重點(diǎn)推薦具備高品質(zhì)航線(xiàn)的中國(guó)國(guó)航（將顯著受益公務(wù)出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國(guó)內(nèi)線(xiàn)占比高，業(yè)績(jī)彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的東方航空；關(guān)注支線(xiàn)航空華夏航空。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下滑，導(dǎo)致居民旅游消費(fèi)、公商務(wù)出行龍頭股減少；國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)反復(fù)，國(guó)際疫情控制時(shí)間超預(yù)期，導(dǎo)致航空客流恢復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)大幅上漲；人民幣匯率大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。

 

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