事件概述

 

    　　央行公布7 月金融龍頭股和社融數(shù)據(jù)：7 月新增人民幣貸款6790 億元，同比少增4042 億元；人民幣存款龍頭股增加447 億元，同比多增1.18萬億元；M2 增速12%，同環(huán)比分別提高3.7pct 和0.6pct；M1 增速6.7%，同環(huán)比分別提高1.8pct 和0.9pct。7 月新增社融7561億元，同比少增3191 億元，月末余額增速10.7%。

 

    　　分析與判斷：

 

    　　7 月信貸投放概念股走弱，季末透支儲備及有效需求仍不足7 月新增人民幣貸款6790 億元，同比少增4042 億元，雖為信貸小月、但表現(xiàn)仍弱于季節(jié)性，貸款余額增速11%，同環(huán)比分別降低1.3 和0.2pct，結構上除了票據(jù)外全線少增：1）居民貸款：7月新增1217 億元，同比少增超2800 億元。其中居民短貸縮減269 億元，同比多減354 億；中長貸增量降至1486 億元，同比少增2488 億元。2）企業(yè)貸款：7 月新增僅2877 億元，為2021 年以來單月最低，同比少增1457 億元，與2020 年7 月投放水平基本相當。其中企業(yè)短貸超季節(jié)性縮量3546 億元、中長貸新增3459 億元，分別同比多減969 億元/少增1478 億元，僅票據(jù)同比多增1365 億元。

 

    　　7 月信貸投放概念股的回落，有上月中期沖量透支的影響，也反映宏觀經(jīng)濟復蘇持續(xù)性尚不穩(wěn)定，實體部門的有效融資需求不足。結合二季度貨政報告，6 月新發(fā)貸款利率全線下行，企業(yè)貸款利率4.16%創(chuàng)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)新低、按揭利率較3 月降幅達87BP，反映銀行沖量需求下、信貸供需格局較弱。而7 月以來部分地區(qū)疫情有所反復，全國地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)在6 月走高后也降至低位，疊加地產(chǎn)等領域風險事件的沖擊，下階段穩(wěn)經(jīng)濟的政策將加快出臺和落地。

 

    　　信貸和企業(yè)債拖累社融降速，地方債有待落地發(fā)力7 月新增社融4088 億元，同比少增3191 億元，余額增速止升回落0.1pct 至10.7%。結構上政府債貢獻主要增量，拖累主要在信貸和企業(yè)債方面：1）7 月地方債新增3998 億元，環(huán)比5、6 月邊際回落，但低基數(shù)下同比仍多增超2000 億元。2）企業(yè)債融新增734 億元，同比少增2357 億元；對實體發(fā)放的人民幣貸款增加4088 億元，同比縮量過半，是7 月社融的主要拖累因素，整體融資需求乏力制約信用擴張。3）表外融資（委貸+信托貸款+未貼現(xiàn)匯票）總體縮量3053 億元，同比少減985 億元，主因信托貸款同比少減。

 

    　　后續(xù)來看，考慮到從發(fā)行進度來看今年專項債已基本發(fā)行完畢，后續(xù)發(fā)行節(jié)奏錯位下同比將有一定的規(guī)模缺口。而專項債資金撥　　付到項目落地需要一定時間，在8 月底前基本使用到位的監(jiān)管要求下，或?qū)�對實體融資需求的提振形成一定支撐。同時監(jiān)管也在引導政策性銀行落實新增8000 億元新增信貸額度和3000 億元專項金融工具，對基建投資有所支撐。

 

    　　M2 增速上行與社融背離，貨幣供給相對寬裕7 月M2 增速12%，同環(huán)比分別提高3.7pct 和0.6pct，M2 增速與社融走勢的背離，或源于財政退稅保持較強力度的支撐；M1 增速6.7%，同環(huán)比分別提高1.8pct 和0.9pct，M1M2 剪刀差繼續(xù)負向收斂，貨幣供給和流動性環(huán)境相對寬裕。

 

    　　7 月存款總量增447 億元，低基數(shù)下同比多增1.18 萬億元，住戶和企業(yè)存款分別同比少減1.02 萬億元和2700 億元，今年整體儲蓄意愿較強；財政和非銀存款則同比少增1145 和1531 億元。

 

    　　投資建議：

 

    　　繼6 月信貸超預期增長之后，7 月信貸和社融數(shù)據(jù)顯著弱于預期，有前期沖量透支影響，也反映經(jīng)濟內(nèi)生動能和有效融資需求持續(xù)性偏弱；同時政府債發(fā)行對社融形成支撐。下階段穩(wěn)經(jīng)濟政策基調(diào)下有待更多政策落地支持。

 

    　　板塊來看，對經(jīng)濟的悲觀預期和行業(yè)概念股結構性風險等多因素擾動下，行業(yè)整體估值降至0.56 倍PB 水平，具備較高安全邊際，同時近期進入中報季，相對較強的業(yè)績確定性下整體板塊估值有修復空間。個股層面繼續(xù)推薦：招商，寧波，成都，杭州，平安，興業(yè)，無錫，常熟銀行等。

 

    　　風險提示

 

    　　1、經(jīng)濟修復幅度和節(jié)奏不及預期；

 

    　　2、個別銀行的重大經(jīng)營風險等。

 

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