事件：7 月社會融資龍頭股規(guī)模增量7561 億人民幣，前值 51700 億人民幣。

 

    　　新增人民幣貸款 龍頭股6790 億人民幣，前值 28100 億人民幣。M2 貨幣供應(yīng)同比12 %，前值 11.4%。

 

    　　1、社融創(chuàng)6 年新低。7 月存量社融規(guī)模334.9 萬億元，同比增長10.7%，較上月回落0.1 個百分點。新增社會融資規(guī)模7561 億元，較上年同期少增3191 億元，創(chuàng)6 年新低。主因經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，疊加停貸、村鎮(zhèn)銀行等金融風險事件沖擊，打亂房地產(chǎn)概念股銷售復(fù)蘇節(jié)奏，實體經(jīng)濟有需求不足。

 

    　　結(jié)構(gòu)上，表外融資、政府債券的支持力度邊際減弱，信貸再次轉(zhuǎn)為拖累。

 

    　　1）表內(nèi)信貸龍頭股再度轉(zhuǎn)為少增。社融口徑新增人民幣貸款4088 億元，同比少增4303 億元；2）表外融資表現(xiàn)平穩(wěn)，延續(xù)回暖。7 月表外融資減少3053 億元，同比少減985 億元。其中，新增未貼現(xiàn)票據(jù)同比多減428 億元，信托貸款少減1173 億元，委托貸款多增240 億元。3）政府債券融資同比小幅多增。7 月政府債券凈融資3998 億元，同比多增2178 億元，環(huán)比大幅回落1.2 萬億元。主因國債沖量和低基數(shù)效應(yīng)。4）直接融資少增。7 月企業(yè)債券凈融資734 億元，同比少增2357 億元，股票融資1437億元，同比多增499 億元。

 

    　　2、信貸大幅回落，企業(yè)端與居民端表現(xiàn)均不佳。7 月新增人民幣貸款6790 億元，同比少增4010 億元。

 

    　　企業(yè)貸款少增，短貸多減、中長期貸款少增，票據(jù)沖量。7 月新增企業(yè)貸款2877 億元，同比少增1457 億元。短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資同比分別多減969 億元、少增1478 億元、多增1365 億元。企業(yè)短貸、中長期貸款回落，票據(jù)沖量明顯，實體經(jīng)濟融資需求不足。

 

    　　居民貸款方面，短貸多減，中長貸仍待改善。7 月居民貸款增加1217 億元，同比少增2842 億元。其中居民短貸減少269 億元，同比多減354億元，主因居民消費需求不足；居民中長期貸款增加1486 億元，同比少增2488 億元。主因停貸等信用事件沖擊，居民擔憂期房爛尾風險，打亂房地產(chǎn)銷售復(fù)蘇節(jié)奏，進而影響房地產(chǎn)信貸投放。

 

    　　3、M1、M2 龍頭股增速繼續(xù)提高， M2 與社融趨勢再次倒掛。M2 增速12%，M1 增速6.7%，分別較上月上升了0.6、0.9 個百分點，社融與M2 趨勢繼今年5 月后再次出現(xiàn)倒掛。從結(jié)構(gòu)來看，1）企業(yè)存款減少1.04 萬億元，同比少減2700 億元。居民存款減少3380 億元，同比大幅少減1.02億元。主因季節(jié)性因素和低基數(shù)效應(yīng)。2）財政存款增加4863 億元，同比少增1145 億元。因7 月下旬國開基礎(chǔ)設(shè)施基金、農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金已完成首批項目資本金投放，釋放基礎(chǔ)貨幣，提振M2。3）非銀金融龍頭股機構(gòu)存款增加8045 億元，同比少增1531 億元。因A 股震蕩行情，居民和企業(yè)存款搬家積極性不足，居民和企業(yè)的投資意愿相對謹慎。

 

    　　貨幣政策寬信用發(fā)力，銀行負債成本降低為LPR 打開下降空間。在資產(chǎn)概念股端，央行強調(diào)發(fā)揮LPR 改革效能和指導(dǎo)作用；在負債端，降低銀行成本，權(quán)益端，鼓勵拓寬銀行資本補充渠道，鼓勵銀行信貸擴張的意愿和能力。當前銀行板塊靜態(tài)PB 僅0.49，建議關(guān)注區(qū)域發(fā)展強勁、信貸資源充足、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異的銀行，關(guān)注寧波銀行、成都銀行。

 

    　　風險提示：疫情反復(fù)擾亂復(fù)蘇節(jié)奏，房地產(chǎn)概念股硬著陸，政策對沖力度不足。

 

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