木漿龍頭股內(nèi)盤價(jià)格保持高位震蕩，針葉漿、闊葉漿龍頭股內(nèi)外盤價(jià)差減小。截至2022 年7 月底，青島港、保定港和常熟港木漿庫(kù)存分別下降10.2 萬噸、上漲3.1 萬噸、下降0.2 萬噸至109.3 萬噸、4.24 萬噸和56 萬噸，環(huán)比分別-8.54% / +0.07% /-9.09%。三個(gè)港口合計(jì)庫(kù)存169.54 萬噸，較6 月底較少9.91 萬噸，環(huán)比減少5.5%，但仍處于近3 年的高位水平。7 月針葉漿外盤平均價(jià)格為1001.24 美元/噸，折合人民幣6742.39 元，月環(huán)比上漲1.9%，同比上升16.02%；7 月闊葉漿外盤平均價(jià)格為799 美元/噸，折合人民幣5380.48 元，月環(huán)比上升4.94%，月同比上升11.33%。

 

    　　文化紙龍頭股市場(chǎng)價(jià)格低迷，出口保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。7 月銅版紙平均價(jià)格環(huán)比下降22.99元/噸至5514.29 元/噸；雙膠紙平均價(jià)格環(huán)比上升166.61 元/噸至6265.48 元/噸，雙膠紙和銅版紙的企業(yè)庫(kù)存處于歷史高位。6 月雙膠紙出口量88.99 千噸，環(huán)比增長(zhǎng)32%，進(jìn)口9.14 千噸，環(huán)比下降56%，基本維持此前進(jìn)口迅速萎縮趨勢(shì)；銅版紙出口自2021 年8 月整體持續(xù)上升，6 月銅版紙出口量89.72 千噸，環(huán)比增加4%，同比上升約1.48 倍，達(dá)到了自2020 年4 月以來的最高位置。我們認(rèn)為銅版紙出口自12 月以來持續(xù)大幅改善主要原因在于：第一，國(guó)內(nèi)需求疲軟，市場(chǎng)觀望氣氛較濃，因此紙企通過出口轉(zhuǎn)移庫(kù)存壓力意愿較強(qiáng)；第二，國(guó)內(nèi)銅版紙龍頭股出口環(huán)境龍頭股相對(duì)較穩(wěn)，國(guó)內(nèi)相比海外具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

 

    　　國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格環(huán)比略降，紙廠黃板紙庫(kù)存上升。價(jià)格方面：廢黃板紙標(biāo)桿均價(jià)為2256 元/噸，環(huán)比下降3.29%，同比下降3.67%；紙廠廢紙庫(kù)存水平從今年1 月的峰點(diǎn)回落至4 月的最低值，7 月底廠商黃板紙庫(kù)存繼續(xù)小幅上升，增加至8.5 天，環(huán)比增加0.5 天。

 

    　　箱板紙、瓦楞紙開工率均有下滑，下游需求有所改善。下游家電需求同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，飲料需求同比降幅收窄；7 月箱板紙、瓦楞紙價(jià)格環(huán)比降低，紙廠庫(kù)存均有13%以上的升幅。進(jìn)出口方面，6 月瓦楞紙進(jìn)口量環(huán)比上升3%，箱板紙進(jìn)口環(huán)比上升5%，箱板紙、瓦楞紙開工分別環(huán)比減少1.5pct 和4.41pct。6 月份四大家電產(chǎn)量累計(jì)5168.87 萬臺(tái)，環(huán)比上升2%，同比上升4%。6 月份飲料產(chǎn)量為1828 萬噸，環(huán)比上升18.4%，同比降幅縮小至2.8%。

 

    　　未來展望：供應(yīng)端壓力顯著，中長(zhǎng)期漿價(jià)預(yù)計(jì)保持居高不下。木漿價(jià)格受全球供應(yīng)不足、物流受限、能源價(jià)格上漲的影響居高不下。頭部紙企采用外盤直采，成本端壓力相對(duì)較小，預(yù)計(jì)盈利情況優(yōu)于行業(yè)水平。部分紙企停工維修，市場(chǎng)集中度預(yù)計(jì)略有提升。另外部分國(guó)家對(duì)中國(guó)木漿供應(yīng)增加，短期或壓制漿價(jià)抬升。紙價(jià)方面：紙企為將部分成本端壓力傳遞給下游客戶，挺價(jià)意愿較強(qiáng)，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求仍然低迷，觀望氣氛較濃，漲價(jià)函落地較難，同時(shí)提價(jià)進(jìn)一步侵蝕需求，整體來看紙龍頭股價(jià)抬升驅(qū)動(dòng)力不足，具體將看疫情后需求回升程度以及物流恢復(fù)情況。包裝紙方面：紙價(jià)環(huán)比下滑，庫(kù)存水平有一定程度的上升，開工率下降，整體市場(chǎng)有所下行，部分下游需求有修復(fù)跡象。

 

    　　重點(diǎn)推薦個(gè)股：紙漿自供具有成本優(yōu)勢(shì)，高端箱板帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的【太陽(yáng)紙業(yè)】。

 

    　　外廢漿概念股布局良好，回收造紙包裝一體化、供應(yīng)鏈降本增效的【山鷹國(guó)際】。產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升的【仙鶴股份】【五洲特紙】。白卡產(chǎn)能釋放，市占率穩(wěn)步提升，定價(jià)能力有望增強(qiáng)的【博匯紙業(yè)】。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行致需求大幅下滑；成本端壓力難以傳導(dǎo)。

 

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