基恩士是一家怎樣的企業(yè)？基恩士于1974 年成立于日本，是工廠自動(dòng)化（FA）傳感器龍頭股等產(chǎn)品的綜合提供商，被認(rèn)為是全球傳感器及機(jī)器視覺行業(yè)的龍頭公司。2021財(cái)年（2021.3-2022.3），基恩士共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7552 億日元，過去十年CAGR 達(dá)14.2%，成長性領(lǐng)先同樣以FA 業(yè)務(wù)為主且收入規(guī)模（2021 財(cái)年）與基恩士相近的知名日企發(fā)那科、歐姆龍。同時(shí)，基恩士還保持了高人均創(chuàng)收，2021 財(cái)年高達(dá)8428萬日元。其利潤端甚至更加亮眼，F(xiàn)Y2011-2021，基恩士?jī)衾�率�?9%提升至40%，2021 財(cái)年歸母凈利潤同比+54%達(dá)3034 億日元。高規(guī)模、高增速、高人均創(chuàng)收、高盈利水平等特點(diǎn)不可多得地在一家企業(yè)上獲得了集中體現(xiàn)。本篇報(bào)告旨在回答，基恩士究竟是一家怎樣的企業(yè)，而且不同于市場(chǎng)常提到的“無工廠”等特點(diǎn)，我們認(rèn)為更加核心的因素在于：基恩士所在的賽道不僅是“傳感”而且專注“光電傳感”，光電傳感則很可能正是自動(dòng)化水平進(jìn)一步提升的“短板”所在，賽道具備強(qiáng)成長屬性；基恩士對(duì)下游多個(gè)行業(yè)、眾多客戶的需求十分了解，自身先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品端成功實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)�；�，護(hù)城河寬廣，盈利能力強(qiáng)勁。此外，我們也將對(duì)標(biāo)基恩士，對(duì)我國機(jī)器視覺企業(yè)所處的階段和特點(diǎn)進(jìn)行初步探討。

 

    　　做什么：圍繞光電傳感展業(yè)，由傳統(tǒng)光電類傳感拓展到2D、3D 視覺。據(jù)基恩士日本官網(wǎng)明確指出，其業(yè)務(wù)以傳感器為主，而且在基恩士所涉獵的傳感器中，光電傳感器、光纖傳感器、激光傳感器、圖像識(shí)別傳感器等均是光電傳感及檢測(cè)技術(shù)的具體應(yīng)用，據(jù)此我們推測(cè)，光電類傳感器是基恩士最核心的傳感器品類。而且，從基恩士產(chǎn)品拓展歷史來看具有“單點(diǎn)->多點(diǎn)->2D->3D”的特點(diǎn)，早期的光纖傳感器、激光傳感器業(yè)務(wù)與機(jī)器視覺業(yè)務(wù)技術(shù)同源，均以光電傳感技術(shù)為核心。

 

    　　怎么做：成功實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品通用化，基礎(chǔ)是對(duì)客戶需求廣泛及深度的了解。據(jù)基恩士官網(wǎng)，其產(chǎn)品按照通用目的進(jìn)行工程設(shè)計(jì)，因此可以適用于多個(gè)行業(yè)或領(lǐng)域，據(jù)日本學(xué)者的研究論文（根據(jù)2003、2009、2010、2014 年的日本期刊文章整合），“基恩士的客戶中，90%以上是中小企業(yè)，從行業(yè)分布來看，電子電器占30%，汽車占15%，機(jī)械和食品各占10%。”我們認(rèn)為，基恩士成功實(shí)現(xiàn)通用化的核心因素是——其以直銷模式，對(duì)不同行業(yè)的大量客戶進(jìn)行了廣泛的走訪，并安排技術(shù)型銷售對(duì)客戶需求進(jìn)行深度、前瞻的挖掘，進(jìn)而收集并掌握了大量的市場(chǎng)需求。此外，基恩士在軟件技術(shù)方面的深耕，預(yù)計(jì)對(duì)其產(chǎn)品的柔性化、多功能化也有較大輔助作用。

 

    　　光電傳感、機(jī)器視覺龍頭股系黃金賽道，預(yù)計(jì)國內(nèi)企業(yè)正處于替代進(jìn)口的早期。行業(yè)層面，傳感層更有可能是工業(yè)自動(dòng)化“木桶的短板”所在，是黃金賽道，如果類比人接收信息的各種感官，大部分是通過視覺完成，故光電傳感技術(shù)的進(jìn)步，有望解決自動(dòng)化在傳感層的顯著痛點(diǎn)。企業(yè)層面，在我國A 股上市龍頭股企業(yè)中，圍繞光電傳感技術(shù)展業(yè)的企業(yè)主要集中在機(jī)器視覺賽道，可以對(duì)標(biāo)基恩士進(jìn)行研究。結(jié)合《2021年中國機(jī)器視覺市場(chǎng)研究報(bào)告》、上市公司公開數(shù)據(jù)，�？禉C(jī)器人、凌云光、大恒圖像、奧普特等企業(yè)銷售規(guī)模相對(duì)領(lǐng)先，對(duì)比基恩士、奧普特、凌云光收入增速后，預(yù)計(jì)國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)正處于替代進(jìn)口的早期階段，業(yè)務(wù)延展及標(biāo)準(zhǔn)化探索階段，建議積極跟蹤各企業(yè)后續(xù)發(fā)展。同時(shí)，我們分析國內(nèi)龍頭企業(yè)業(yè)務(wù)延展歷程及覆蓋廣度，認(rèn)為奧普特、海康機(jī)器人與基恩士更相似，推薦重點(diǎn)關(guān)注。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)器視覺滲透率提升速度不及預(yù)期、行業(yè)龍頭股競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩。

 

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