投資建議

 

    我們重新定義中國大財富及大資管產(chǎn)業(yè)鏈概念股(參見《中國財富管理2030 三部曲之綜述篇:大產(chǎn)業(yè)、大變局、大機遇》《中國財富管理2030 三部曲之資管篇:邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段》),渠道端的財富管理作為上游重要環(huán)節(jié),正迎來百舸爭流黃金時代。建議關(guān)注:憑借精準的用戶觸達/優(yōu)異的資產(chǎn)配置/貼心的投后陪伴率先建立起客戶信任的領(lǐng)先金融科技公司(如螞蟻-未上市/東方財富/同花順/指南針/富途/老虎),財富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的券商(如中信/華泰/廣發(fā)/東方）、第三方財富管理標桿龍頭股(如諾亞)以及頭部零售銀行(如招行/平安)。

 

    理由

 

    #1 我國財富管理行業(yè)當前及未來規(guī)模？我們測算2021 年中國居民金融資產(chǎn)規(guī)模229 萬億元，其中機構(gòu)端銀行/券商/互聯(lián)網(wǎng)及三方等渠道所服務的客戶AUM約185 萬億元。伴隨市場改革帶來供給端擴容、財富積累推動需求端提振，我們預計2030 年居民金融資產(chǎn)規(guī)模達486 萬億元(2021-2030eCAGR 9%)，其中產(chǎn)品端公&私募基金/股票為代表的偏權(quán)益類資產(chǎn)占比從21%提升至31%，客戶端達到大眾富裕標準的人群資產(chǎn)占比亦將提升。

 

    #2 財富管理行業(yè)當前及未來收入空間？我們測算各渠道基于各類資管品銷售及配置所獲取收入有望從2021 年的5,723 億元提升至2030 年的1.3 萬億元(2021-2030e CAGR 10%)，其中銀行/券商/三方及互聯(lián)網(wǎng)合計貢獻逾九成、整體上非銀機構(gòu)增速更快�？紤]個人所持股票產(chǎn)生的交易&資本中介后、渠道收入將達1.6 萬億元、貢獻大財富及大資管產(chǎn)業(yè)鏈45%的收入。

 

    #3 影響競爭格局因素及未來格局展望？市場擴容背景下當前各機構(gòu)仍以跑馬圈地為主、格局相對分散（AUM Top1 實際市占<7%），銀行/券商/互聯(lián)網(wǎng)及第三方財富管理機構(gòu)基于不同的牌照稟賦/目標客群/產(chǎn)品優(yōu)勢形成錯位競爭。往前看，資金端居民代際變遷及風險偏好改變、大眾富裕以上客群資產(chǎn)配置需求提升及個人養(yǎng)老金發(fā)展，產(chǎn)品端權(quán)益資產(chǎn)受青睞、養(yǎng)老/固收+等特色產(chǎn)品發(fā)展，服務端線上/線下圍繞客戶全生命周期的服務能力愈發(fā)重要、買方投顧試點推動，監(jiān)管端基于分業(yè)經(jīng)營背景的功能監(jiān)管體系日益完善，我們預計頭部券商/互聯(lián)網(wǎng)及第三方有望持續(xù)搶占市場份額。

 

    #4 行業(yè)百舸爭流下如何才能脫穎而出？基于對國內(nèi)外領(lǐng)先機構(gòu)觀察，我們總結(jié)搶占增量市場的五大關(guān)鍵能力：資金端—獲客高效；服務端—投顧專業(yè)；資產(chǎn)端—產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)；機制端—體系完善；技術(shù)端—科技賦能。

 

    #5 如何看待財富管理龍頭股機構(gòu)的估值水平？復盤海外機構(gòu)發(fā)展史，我們認為估值高低或受AUM/盈利增速及穩(wěn)定性/商業(yè)模式壁壘等因素影響。

 

    盈利預測與估值

 

    維持覆蓋公司龍頭股盈利預測及目標價不變。

 

    風險

 

    資本市場大幅波動、監(jiān)管不確定性、行業(yè)競爭超預期。

 

數(shù)據(jù)推薦

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