圣農發(fā)展(002299)公司是國內白羽雞產業(yè)鏈一體化龍頭，在種源、產能、品牌等方面優(yōu)勢明顯。公司逆勢投資繼續(xù)向年出欄10 億羽規(guī)模邁進，同時不斷在食品業(yè)務上加碼，打造出第二條成長曲線。

 

      投資要點

 

      公司專業(yè)養(yǎng)雞39 年，擁有完整配套的白羽肉雞全產業(yè)鏈。

 

      公司深耕于白羽肉雞行業(yè)39 年有余，上游實現了祖代雞育種突破，下游布局食品深加工業(yè)務，產業(yè)鏈貫穿飼料加工、原種培育、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、屠宰加工與銷售、熟食加工與銷售等多個環(huán)節(jié)，成為國內最大的自繁自養(yǎng)自宰一體化肉雞飼養(yǎng)加工企業(yè)，同時也是國內規(guī)模最大的白羽肉雞食品企業(yè)。

 

      行業(yè)已處周期底部，長期雞肉消費增長和創(chuàng)新升級

 

      目前行業(yè)已持續(xù)低迷超過1 年時間，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均處于虧損局面，種雞存欄已經開始去化，預計消費改善后周期景氣度有望提升。長期來看，國內人均消費禽肉14.2kg，低于鄰近的韓國18.2kg，國內人均禽肉消費量還有增長空間。預制菜市場在以20%增速擴容，調理肉制品是預制菜占比近50%的品類，養(yǎng)殖企業(yè)布局具備先天成本優(yōu)勢。

 

      公司逆勢擴張具備龍頭優(yōu)勢，下游加速轉型

 

      產業(yè)鏈一體化的經營模式幫助公司掌握生產的各個環(huán)節(jié)，建立起核心優(yōu)勢，在成本端和銷售端均具備優(yōu)于行業(yè)和同行的表現。公司已有產能6 億只，今年底達到7.5 億只，市占率有望達到10%。公司加速發(fā)力食品業(yè)務的布局，通過深耕下游食品加工業(yè)務有助于平抑養(yǎng)殖端周期波動，顯著提高盈利水平的穩(wěn)定性。

 

      食品業(yè)務夯實B 端，發(fā)力C 端

 

      公司食品B 端以品質和服務獲取大客戶，公司完整配套的全產業(yè)鏈在食品安全和生產穩(wěn)定性上具備明顯優(yōu)勢，如今圣農食品已在中高端雞肉制品的生產和銷售領域樹立了良好的品牌形象，擁有了百勝、肯德基、麥當勞等大型餐飲企業(yè)的優(yōu)質客戶群體，B 端大客戶貢獻公司收入占比為84%。C 端收入占比目前僅16%左右，但公司通過供應鏈優(yōu)勢、產品研發(fā)和定制化能力前瞻布局中央廚房市場。公司食品C 端的定位是家庭便捷美食專家，在強大的研發(fā)體系支持下，開發(fā)出多種適合家庭便捷的美食，目前在天貓的新品雞肉排名第一，并逐漸在消費者心中形成品牌效應。C 端依靠爆品模式的打造，不僅能夠提高盈利水平，也能夠幫助提高公司整體品牌影響力。公司食品業(yè)務的全方位渠道布局，助于產品快捷地銷往全國各類目標市場，同時持續(xù)高強度的研發(fā)投入保證了產品的創(chuàng)新。

 

      盈利預測及估值

 

      公司作為國內白羽雞行業(yè)的絕對龍頭，養(yǎng)殖端降本增效顯著，擁有超越行業(yè)平均水平的盈利能力，并通過持續(xù)的產能擴張?zhí)嵘�市場份額。公司食品業(yè)務發(fā)展迅速，B 端大客戶快速擴張帶來的規(guī)模效應，為公司的食品業(yè)務貢獻增長，C 端爆品打造初顯成效，逐漸在消費者心中形成品牌效應。我們認為，伴隨公司食品業(yè)務收入占比的持續(xù)提高，公司盈利水平有望進一步提高并穩(wěn)定，看好公司的長期成長。預計公司2022/23/24 年分別實現歸母凈利潤4.21/15.22/7.92 億元，EPS 分別為0.34/1.22/0.64 元，對應PE 分別為50.03/13.83/26.57 倍，給予“買入”評級。

 

      風險提示

 

      （1）雞肉產品價格大幅波動；

 

      （2）食品C 端品牌建設不及預期；

 

      （3）動物疫病大范圍爆發(fā)；

 

      （4）食品安全風險。