2017年，華潤(rùn)雙鶴（600062.SH）實(shí)現(xiàn)收入64.22億元，華潤(rùn)雙鶴股票行情較上年增長(zhǎng)16.87%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為8.43億元，較上年增長(zhǎng)17.98%；基本每股收益為0.97元，較上年同期增17.98%。

華潤(rùn)雙鶴股票分析：

 

　　從表面來(lái)看，這是一份中規(guī)中矩的成績(jī)單，基本符合投資人預(yù)期，但是抽絲剝繭之后，華潤(rùn)雙鶴的真實(shí)業(yè)績(jī)恐怕連及格都算不上。

 

　　《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，過(guò)去一年，華潤(rùn)雙鶴開(kāi)發(fā)支出增長(zhǎng)明顯，資本化率顯著高于同行，與此同時(shí)還通過(guò)并購(gòu)方式來(lái)湊業(yè)績(jī)，粉飾業(yè)績(jī)之嫌明顯。剔除這些因素之后，華潤(rùn)雙鶴的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏峙轮挥袀�(gè)位數(shù)，甚至沒(méi)有增長(zhǎng)；更為嚴(yán)重的是，上市公司從控股股東處收購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)根本無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾，上市公司努力拼湊業(yè)績(jī)的背后動(dòng)機(jī)昭然若揭。

 

　　華潤(rùn)雙鶴是華潤(rùn)集團(tuán)醫(yī)藥板塊化學(xué)藥平臺(tái)企業(yè)，主要從事藥品開(kāi)發(fā)、制造和銷(xiāo)售，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括慢病普藥業(yè)務(wù)、專(zhuān)科業(yè)務(wù)、輸液業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)平臺(tái)。

 

　　開(kāi)發(fā)支出資本化

 

　　華潤(rùn)雙鶴開(kāi)發(fā)支出繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，2015-2017年年末的賬面價(jià)值分別為2.02億元、2.53億元、3.47億元。

 

　　華潤(rùn)雙鶴2017年年報(bào)第17頁(yè)披露的“研發(fā)投入情況表”顯示，公司2017年研發(fā)投入總額合計(jì)2.46億元，其中，資本化研發(fā)投入有9414萬(wàn)元，比重為38.22%。

 

　　而此前年份，華潤(rùn)雙鶴研發(fā)投入資本化的比重明顯較低。2015年年報(bào)第14頁(yè)披露，公司2015年研發(fā)投入總額合計(jì)1.89億元，其中資本化研發(fā)投入4475萬(wàn)元，比重為23.73%；2016年年報(bào)第16頁(yè)披露，公司2016年研發(fā)投入總額合計(jì)1.72億元，本期資本化研發(fā)投入6334萬(wàn)元，比重為36.91%。

 

　　對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，華潤(rùn)雙鶴2017年研發(fā)投入資本化的比重高于前兩年，尤其是比2015年足足高出來(lái)14.49個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　華潤(rùn)雙鶴的主營(yíng)產(chǎn)品共有四塊，即慢病業(yè)務(wù)平臺(tái)、輸液業(yè)務(wù)平臺(tái)、專(zhuān)科業(yè)務(wù)平臺(tái)、其他，2017年分別貢獻(xiàn)收入23.74億元、23.18億元、5.34億元、10.39億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.89%、37%、8.53%、16.58%。

 

　　公司慢病業(yè)務(wù)目前暫時(shí)沒(méi)有可比上市公司，大輸液領(lǐng)域內(nèi)可比上市公司有科倫藥業(yè)（002422.SZ）、華仁藥業(yè)（300110.SZ）、辰欣藥業(yè)（603367.SH），這三家上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)均是大輸液。

 

　　2015年，科倫藥業(yè)研發(fā)投入4.98億元，資本化金額6407萬(wàn)元，比例為12.86%，2016年分別為6.13億元、6572萬(wàn)元和10.72%。華仁藥業(yè)2015年年報(bào)的上述數(shù)據(jù)分別為5401萬(wàn)元、51萬(wàn)元、0.95%，2016年分別為5283萬(wàn)元、3萬(wàn)元、0.06%。

 

　　而辰欣藥業(yè)賬面上則根本沒(méi)有任何開(kāi)發(fā)支出。因此，結(jié)論已經(jīng)非常明顯：相比同行而言，華潤(rùn)雙鶴研發(fā)投入資本化的比重明顯偏高。

 

　　根據(jù)會(huì)計(jì)政策，研發(fā)過(guò)程分為研究和開(kāi)發(fā)兩個(gè)階段，研究階段發(fā)生的費(fèi)用全部計(jì)入損益，開(kāi)發(fā)階段的支出只有在滿(mǎn)足一定條件時(shí)才能進(jìn)行資本化處理，否則不符合條件的支出仍要計(jì)入損益中。

 

　　申銀萬(wàn)國(guó)分析師龔浩在《蘋(píng)果比蘋(píng)果，再做投資決定》一文中指出，開(kāi)發(fā)支出資本化夸大企業(yè)的資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，使企業(yè)多繳所得稅，損害企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

 

　　華潤(rùn)雙鶴2017年年末開(kāi)發(fā)支出相比期初增加9414萬(wàn)元，2017年全年凈利潤(rùn)8.43億元，開(kāi)發(fā)支出增加額占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例為11.17%；華潤(rùn)雙鶴2017年凈利潤(rùn)同比增加額為1.28億元，開(kāi)發(fā)支出增加額占當(dāng)年凈利潤(rùn)增加額的比例高達(dá)73.32%。

 

　　收購(gòu)湊業(yè)績(jī)

 

　　2017年，外延并購(gòu)對(duì)華潤(rùn)雙鶴利潤(rùn)增量貢獻(xiàn)也頗多。2016年12月21日，華潤(rùn)雙鶴公告稱(chēng)，全資子公司華潤(rùn)賽科擬收購(gòu)海南中化聯(lián)合制藥工業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)“海南中化”）的100%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為人民幣8.5億元，溢價(jià)6.1億元。

 

　　海南中化主營(yíng)產(chǎn)品包括中西藥原料和制劑、膠囊劑、化學(xué)原料等，截至2015年12月31日的總資產(chǎn)4.16億元，凈資產(chǎn)3.23億元；2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.49億元，凈利潤(rùn)5150萬(wàn)元。截至2016年7月31日，海南中化總資產(chǎn)3.1億元，凈資產(chǎn)2.4億元；2016年1-7月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9003萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3285萬(wàn)元。

 

　　根據(jù)轉(zhuǎn)讓方承諾，海南中化2016-2018年的凈利潤(rùn)分別不低于5000萬(wàn)元、5500萬(wàn)元、6000萬(wàn)元。

 

　　2017年年報(bào)稱(chēng)，2017年3月31日，海南中化工商變更登記手續(xù)已完成，更名為雙