5 月份債券市場(chǎng)受加息沖擊繼續(xù)下跌，收益率曲線繼續(xù)呈現(xiàn)出陡峭化的趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)加息周期的預(yù)期逐漸在強(qiáng)化；

　　6 月份市場(chǎng)基本面最值得關(guān)注的是5 月份的CPI 數(shù)據(jù)。由于肉和蛋價(jià)格大幅上漲，5 月份CPI 超出市場(chǎng)預(yù)期的可能性較大，初步估計(jì)CPI 同比漲幅在3.1-3.4%之間。如果CPI 漲幅超過(guò)3.3%的今年年內(nèi)高點(diǎn)，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生新的沖擊；另外，5 月份投資和信貸數(shù)據(jù)仍面臨繼續(xù)反彈壓力；

　　5 月份的加息貸款利率上調(diào)幅度非常有限，后續(xù)仍有加息空間。如果居民儲(chǔ)蓄增速持續(xù)下降的趨勢(shì)得不到緩解，同時(shí)二季度經(jīng)濟(jì)增速依然偏快，CPI 漲幅偏高，我們認(rèn)為未來(lái)1-2 個(gè)月內(nèi)央行仍可能再次加息，6月末7 月初（即二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后）將再次迎來(lái)加息的敏感期；

　　6 月份貨幣市場(chǎng)面臨的沖擊因素會(huì)有所增加，準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)和新股發(fā)行速度加快將使得6 月份回購(gòu)利率的中樞水平比5 月份有所上移；

　　央票利率在加息后經(jīng)過(guò)一次性抬升已經(jīng)企穩(wěn)，央行穩(wěn)定央票利率的政策意圖明顯。在下一次利率調(diào)整之前，央票利率有望繼續(xù)保持階段性穩(wěn)定，這對(duì)3 年以內(nèi)收益率將起到穩(wěn)定作用；.. 對(duì)5 月份一級(jí)市場(chǎng)的分析發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)和基金的投資偏好變化不大，商業(yè)銀行則出現(xiàn)了明顯的分化，四大行對(duì)中期券的配置需要較為旺盛，而其他商業(yè)銀行對(duì)中期券的配置力度有所減弱。這可能反映了目前資金不斷向大銀行集中、并導(dǎo)致大商業(yè)銀行對(duì)中長(zhǎng)期債被動(dòng)配置的需求加大，這對(duì)收益率曲線中長(zhǎng)端也將起到階段性的穩(wěn)定作用；

　　我們預(yù)計(jì)6 月上旬到中旬市場(chǎng)將維持弱勢(shì)盤整格局。6 月中旬以后隨著新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，市場(chǎng)將繼續(xù)面臨調(diào)整壓力，收益率曲線將進(jìn)一步陡峭化。我們建議交易型投資者繼續(xù)采取防御策略，久期控制在3 年以內(nèi)，重點(diǎn)配置短期融資券、央票和短期金融債，同時(shí)考慮到加息周期的預(yù)期，可以在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)增持浮息債。對(duì)于配置型投資者，由于目前中長(zhǎng)期金融債和企業(yè)債與國(guó)債利差過(guò)窄，建議在中長(zhǎng)期券的配置上重點(diǎn)考慮以國(guó)債為主。 (申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司)

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