海通證券研究報(bào)告：研究報(bào)告：策略研究：緊盯信貸，望繼續(xù)改善　流動(dòng)性監(jiān)測(cè)（2012年6月）：核心結(jié)論： 6月流動(dòng)性評(píng)判總體正面，密切關(guān)注歐債進(jìn)程及國(guó)內(nèi)6月信貸數(shù)據(jù)。希臘選舉或再掀 起歐債擔(dān)憂，但QE3預(yù)期望對(duì)沖影響，歐債有望平穩(wěn)渡過(guò)，海外風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)望回落。 宏觀部預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)6月信貸放量，CPI回落下無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率望低位徘徊，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率有望 進(jìn)一步下行，證券市場(chǎng)資金供求較好，測(cè)算資金盈余約300億。 主要邏輯： 全球流動(dòng)性寬松格局延續(xù)， 6月密切關(guān)注歐債風(fēng)險(xiǎn)。 5月全球流動(dòng)性整體仍較為充裕， 結(jié)構(gòu)性變化特征明顯：資金在5月繼續(xù)流出新興市場(chǎng)，熱錢流出中國(guó)趨勢(shì)延續(xù)；歐 債風(fēng)險(xiǎn)加劇致使歐洲市場(chǎng)資金成本持續(xù)攀升；美國(guó)資產(chǎn)受到資金追捧，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 收益率降至歷史新低，風(fēng)險(xiǎn)收益溢價(jià)水平也小幅下行。6月歐債風(fēng)險(xiǎn)仍是全球流動(dòng) 性最大不確定性因素，需密切關(guān)注。如果歐債風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)度過(guò)，全球流動(dòng)性寬裕格局 料將延續(xù)，資金回流新興市場(chǎng)概率提高，但回流中國(guó)資金顯著增加概率不大。 宏觀流動(dòng)性有望繼續(xù)改善。海通宏觀預(yù)測(cè)6月信貸放量，M1、M2同比增速有望見(jiàn) 底回升。市場(chǎng)降息預(yù)期升溫，社會(huì)融資成本有進(jìn)一步下行需求。7日質(zhì)押回購(gòu)利率 已經(jīng)回落到3%以下，票據(jù)直貼利率下降至5%以下的較低水平，預(yù)計(jì)6月將繼續(xù)維 持低位徘徊。 股市預(yù)期回報(bào)率望低位略降。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率5月回落，對(duì)A股市場(chǎng)的估 值形成有利支撐。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率在基準(zhǔn)利率沒(méi)有降低的條件下，繼續(xù)下行空間有限； 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率受多方面因素影響，仍有下行可能。 6月證券市場(chǎng)資金充裕。預(yù)計(jì)證券市場(chǎng)6月資金總需求約為400億元，資金總供給為 706億元，市場(chǎng)資金盈余約為300億元。5月產(chǎn)業(yè)資本仍維持凈減持，但國(guó)資背景上 市公司出現(xiàn)凈增持，增持力度達(dá)到18億元，顯示國(guó)資背景的產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)認(rèn)可二級(jí) 市場(chǎng)估值，將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)將起到較好的支撐作用。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）中國(guó)通脹出現(xiàn)反復(fù)，帶來(lái)信貸控制加強(qiáng)，流動(dòng)性寬裕格局改變； 2）美國(guó)通脹上行帶來(lái)流動(dòng)性寬裕格局的改變......