招商證券研究報(bào)告：中新藥業(yè)-600329-大品種,營(yíng)銷改革、異地?cái)U(kuò)張促增長(zhǎng)：‰ 豐富的產(chǎn)品線是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展基石：主力品種多為大病種的獨(dú)家品種，如6億以 上的速效救心丸、過(guò)億的通脈養(yǎng)心丸，幾千萬(wàn)水平但成長(zhǎng)快速的紫金龍片、胃 腸安丸、止渴川貝枇杷滴丸、癃清片等，這也是公司11年提出三年翻番的基礎(chǔ)。 ‰ 醫(yī)院營(yíng)銷改革促增長(zhǎng)：速效救心丸以往OTC銷售占比達(dá)到85%，醫(yī)院市場(chǎng)自然 銷售，比重極低，與天士力的復(fù)方丹參滴丸銷售結(jié)構(gòu)存在極大差別。近年公司 開辟 150 粒品規(guī)專攻醫(yī)院市場(chǎng)，建立銷售隊(duì)伍通過(guò)合作開發(fā)方式提升目標(biāo)醫(yī)院 銷量。 由于11年進(jìn)行醫(yī)保招標(biāo)的省份較少， 導(dǎo)致醫(yī)院市場(chǎng)的開發(fā)節(jié)奏低于預(yù)期， 但在已進(jìn)行招標(biāo)的省份如上海、安徽、山東、北京、云南等省份，速效救心丸 在醫(yī)院市場(chǎng)都錄得 100%以上增長(zhǎng)。我們判斷隨著今年各省醫(yī)保招標(biāo)的陸續(xù)開 展，速效救心丸的成功模式將在全國(guó)得到推廣。 ‰ 主要產(chǎn)品借新進(jìn)醫(yī)保之勢(shì)實(shí)現(xiàn)異地快速擴(kuò)張： 公司除速效救心丸以外的主要品種 在天津銷售比重過(guò)高，以通脈養(yǎng)心丸為例，11年天津市場(chǎng)銷售比重近85%。09 年通脈養(yǎng)心丸、治咳川貝枇杷滴丸、清肺消炎丸、胃腸安丸等16個(gè)品種新進(jìn)國(guó) 家醫(yī)保，借此，公司加強(qiáng)了產(chǎn)品的異地開拓，同時(shí)速效救心丸的醫(yī)院開發(fā)模式 在其他品種上也可以得到應(yīng)用，預(yù)計(jì)未來(lái)天津外市場(chǎng)的銷售比重將大幅提升。 ‰ 參股企業(yè)質(zhì)地優(yōu)秀，投資收益有望突破：史克11年廣告費(fèi)用投入大幅增加及銷 售費(fèi)用稅前扣除政策變化導(dǎo)致利潤(rùn)同比大幅下滑，預(yù)計(jì)12年利潤(rùn)將快速恢復(fù)， 這在1季報(bào)中已有體現(xiàn)；從事治療性輸液的百特GMP改造后將大幅擴(kuò)產(chǎn)，今年 有望減虧；華立達(dá)多西他賽今年上市，也有望逐步貢獻(xiàn)投資收益。 ‰ 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)12～14年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%、25%、23%（主業(yè) 增長(zhǎng)（27%、30%、28%），實(shí)現(xiàn)EPS 0.47元、0.58元和0.72元。公司品種 優(yōu)秀，目前市值不足80億元，我們認(rèn)為仍有較大空間，首次給予“審慎推薦-A” 評(píng)級(jí)，建議關(guān)注......