山西證券研究報告：祁連山-600720-受益基建復蘇,噸毛利見底回升未來環(huán)比將持續(xù)好轉：公司下游基建占比最高，最受益基建復蘇。公司是甘肅、青海省內(nèi)最 大的水泥公司，兩甘青地區(qū)基礎設施落后。公司下游需求中基建占比 達到 70-80%，農(nóng)村建設、房地產(chǎn)各占 20%、8%。隨著基建工程的復 蘇和重點工程向西部傾斜，從需求結構或是西部區(qū)域優(yōu)勢看，公司最 受益此輪基建復蘇。 重點工程復工+今年擬建工程眾多，需求增長不成問題。今年省政府 預計投資 5900 億用于在建和新開工項目。去年 6月停工的蘭渝鐵路、 蘭新鐵路目前已復工，另外西格鐵路、西寧繞城高速、德令哈機場成 武、臨合高速等在建工程開始加快。今年新開工工程寶蘭鐵路甘肅段 （鐵道部部重點工程，橋梁多，用水泥量多）、蘭州輕軌（市區(qū)至機 場）、蘭州環(huán)城高速二環(huán)、三環(huán)路、蘭劉沿黃快速通道等，新建項目 眾多將保證區(qū)域內(nèi)水泥需求增長。 日出貨量接近上限，產(chǎn)能利用率 100%。公司 4 月份水泥出貨量 160 萬噸，平均價格在 300元/噸， 5 月份最高日出貨量接近 6萬噸上限， 熟料產(chǎn)能利用率 100%，市場供不應求，由于需求集中釋放現(xiàn)在是排 隊拉水泥，預計 5 月銷量將超過 160 萬噸達到 170-180 萬噸，比去年 同期增加 40萬噸，平均價格 320 元/噸。 今年甘肅僅新增2 條線350 萬噸產(chǎn)能，淘汰量400 萬噸，凈新增產(chǎn)能 為負。相對于去年新增 5 條線 585 萬噸水泥料產(chǎn)能，今年甘肅省僅 2 條線投產(chǎn) 350 萬噸，分別是公司的酒鋼宏達 4500T/D，產(chǎn)能 200 萬噸， 阿克塞 3000T/D產(chǎn)能 150 萬噸，加上今年 400 萬噸落后產(chǎn)能淘汰量， 今年水泥產(chǎn)能凈減少，供給壓力不大。明年公司的彰縣、古浪、玉門 3 條線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能 600 萬噸，其他公司還有 2 條線投產(chǎn)，預計新 增產(chǎn)能 800 萬噸，加上明年也有 400 萬噸落后產(chǎn)能，凈新增產(chǎn)能 400 萬噸，供給壓力比今年稍大。 公司所屬地區(qū)具備很強市場控制力。以 2011 年底產(chǎn)能計算公司在甘 肅省的市場份額 43%，分地區(qū)看，在隴南市場份額超過 100%，在天 水市場份額占 50%-60%，其他地區(qū) 30-40%。各地價格情況：公司在 隴南地區(qū)有市場話語權，但為防止周邊四川廣元進入價格一直穩(wěn)定， 青海份額占 24%；平西地區(qū)：最低價格在 230 元，漲了 2 次價，目前 價格在 290-310 元/噸；蘭州價格：320元/噸，高標號水泥多，近期可 能再次漲價 10-20 元/噸；青海：310-320 元/噸，其他地區(qū)在 300 元/ 噸......