中投證券研究報告：建研集團-002398-減水劑業(yè)務異地擴張致公司收入規(guī)模：投資要點： 減水劑業(yè)務的異地擴張及三代占比提升致公司收入規(guī)模、銷售毛利率齊升，是利潤 大幅增長的主因。公司三大主營業(yè)務技術服務、混凝土和減水劑預計分別增長 20%、 10%和 110%。減水劑收入的大幅提升將使得公司 11 年的銷售收入達 10 億左右的規(guī) 模，較 10年幾乎翻番。與此同時，減水劑收入中毛利較高的三代收入占比由 10年 的 20%大幅提升至 11年的 46%，加之混凝土扭虧為盈，雖然技術服務由于異地擴張 致毛利率小幅下降，公司 11年的銷售毛利率仍較 10年提升 3個百分點左右。因此 減水劑業(yè)務的快速異地擴張是公司 11年度利潤大幅增長的主因。 減水劑業(yè)務重點布局西部利于公司規(guī)避地產(chǎn)調(diào)控風險，12 年減水劑業(yè)務仍 將較快增長。 公司在本部之外的減水劑業(yè)務的產(chǎn)能重點布局在西部的重慶、 貴州、陜西等地區(qū)，而這些地區(qū)受房地產(chǎn)調(diào)控的影響較小，且 12 年西部地 區(qū)的基建投資增速仍將保持較高水平，因此我們認為 12年西部地區(qū)減水劑 的需求仍將比較旺盛，這可以從公司四季度減水劑業(yè)務良好的銷售情況得 到驗證。因此我們認為公司 12 年的減水劑業(yè)務能夠較好地規(guī)避房地產(chǎn)調(diào)控 的不利影響實現(xiàn)較快增長。 公司近日收購的“銀洲砼材”資產(chǎn)將增厚公司 12年的 EPS 0.1 元。按照鄭 州市場 4 億元的市場規(guī)模以及“銀洲砼材”20%的市場份額估算，公司此次.......