國(guó)海證券研究報(bào)告：豫光金鉛-600531-當(dāng)前倚重貴金屬,未來(lái)聚焦再生鉛：近期我們赴豫光金鉛進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，并與公司管理層就公司 的運(yùn)營(yíng)情況及未來(lái)發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行了深入交流。 上游資源拓展效益有限。由于公司 15%KBL 股權(quán)劃歸為可供出 售金融資產(chǎn)，擁有 25%權(quán)益的 SORBY HILLS 礦山 2013 年前不 可能產(chǎn)生收益，因此我們認(rèn)為公司在澳洲的投資 2-3年內(nèi)很難 貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性收益。 冶煉環(huán)節(jié)鑄就公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司目前電解鉛的總產(chǎn)能為 40萬(wàn)噸，再生鉛產(chǎn)能由于行業(yè)景氣不佳，建設(shè)進(jìn)度有所延緩， 貴金屬成為目前公司的業(yè)績(jī)支持;公司冶煉工藝是核心競(jìng)爭(zhēng) 力，富氧底吹、熔池熔煉及液態(tài)高鉛渣還原等工藝奠定了公司 行業(yè)地位。 再生鉛業(yè)務(wù)受成本上升困擾。 目前國(guó)內(nèi)的環(huán)保整治致鉛酸蓄電 池產(chǎn)量增速下滑，價(jià)格上行明顯，公司再生鉛的主要原料-廢 舊鉛酸蓄電池的成本也隨之上升，公司再生鉛業(yè)務(wù)處于戰(zhàn)略等 待期。 給予“中性”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年攤薄每股收益 可達(dá) 0.89/0.95/1.21 ， 對(duì) 應(yīng) 目 前 股 價(jià) 的 動(dòng) 態(tài) PE 為 27.75/26.12/20.48倍，整體考慮公司質(zhì)地及未來(lái)發(fā)展方向、 對(duì)比可比公司估值水平后，我們認(rèn)為公司目前股價(jià)較為合理， 給予“中性”投資評(píng)級(jí)。 .......