目前，我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)不同的權(quán)證品種估值水平存在較大差異，有的品種估值較高，而有的較低。舉例說(shuō)，云化CWB1與上港CWB1剩余期限較為接近，但從溢價(jià)率來(lái)看，二者相差甚遠(yuǎn)。以4月3日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，云化CWB1的溢價(jià)率為-11.62%，而上港CWB1的溢價(jià)率高達(dá)65.54％；再如，同為鋼鐵類認(rèn)購(gòu)證，并且剩余期限相近，鋼釩GFC1的溢價(jià)率為-3.57％，而馬鋼CWB1的溢價(jià)率為9.98％。很明顯，像云化CWB1、鋼釩GFC1這樣的負(fù)溢價(jià)認(rèn)購(gòu)證，相對(duì)于其正股現(xiàn)價(jià)來(lái)說(shuō)，價(jià)值低估。與其他溢價(jià)率動(dòng)輒超過(guò)50％的認(rèn)購(gòu)證相比，這樣的認(rèn)購(gòu)證顯得十分“便宜”。

　　那么，是不是買(mǎi)入這樣的便宜認(rèn)購(gòu)證，投資者就一定會(huì)賺錢(qián)呢？答案是否定的。實(shí)際上，即使是買(mǎi)入溢價(jià)率為負(fù)的“便宜”權(quán)證，也不能保證投資者一定賺錢(qián)，甚至同樣可能虧錢(qián)。舉例來(lái)說(shuō)，以2月29日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，鋼釩GFC1的溢價(jià)率僅為-13.15%，在所有認(rèn)購(gòu)證中是最低的，可以說(shuō)是最便宜的認(rèn)購(gòu)證。如果投資者以2月29日鋼釩GFC1的收盤(pán)價(jià)10.012元買(mǎi)入該權(quán)證，至4月3日，鋼釩GFC1的收盤(pán)價(jià)為7.792元，投資者虧損22.17％。

　　為什么買(mǎi)入負(fù)溢價(jià)的認(rèn)購(gòu)證同樣可能虧損呢？這主要是權(quán)證對(duì)應(yīng)的正股大幅下跌的緣故。以鋼釩GFC1為例，攀鋼鋼釩在2月29日的收盤(pán)價(jià)為13.30元，4月3日的收盤(pán)價(jià)為10.07元，這期間，攀鋼鋼釩股價(jià)下跌24.29%，直接導(dǎo)致了鋼釩GFC1的下跌。

　　投資者買(mǎi)入估值偏低的權(quán)證，如果正股向有利的方向變動(dòng)，并且權(quán)證的引申波幅不變或者提高，則投資者將賺錢(qián)；如果正股向不利的方向變動(dòng)，則投資者將可能虧錢(qián)。對(duì)于溢價(jià)率為負(fù)的權(quán)證，即使投資者持有權(quán)證到期，仍然有虧錢(qián)的可能。例如，投資者買(mǎi)入一只溢價(jià)率為-10%的認(rèn)購(gòu)證并持有到期，如果這段時(shí)間內(nèi)正股下跌幅度超過(guò)10％，則投資者將虧損。

　　因此，投資者買(mǎi)入權(quán)證不能僅僅依賴于對(duì)權(quán)證估值水平高低的判斷。實(shí)際上，權(quán)證買(mǎi)賣(mài)決策主要應(yīng)該取決于投資者對(duì)正股走勢(shì)的看法。如果投資者看好正股走勢(shì)，則買(mǎi)入相應(yīng)的認(rèn)購(gòu)證；看空正股走勢(shì)，則買(mǎi)入相應(yīng)的認(rèn)沽證。當(dāng)然，盡管買(mǎi)入估值低的認(rèn)購(gòu)證并不一定賺錢(qián)，但相對(duì)于估值高的權(quán)證，估值低的權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)較小，而且，估值偏低的權(quán)證，其走勢(shì)容易跟隨正股，而估值過(guò)高的權(quán)證走勢(shì)容易背離正股，更難以把握。因此，一般而言，在對(duì)正股走勢(shì)有明確看法的前提下，投資者應(yīng)該盡量買(mǎi)入估值較低的權(quán)證。（文章僅供參考，據(jù)此進(jìn)行投資所造成的盈虧與此無(wú)關(guān)。）　

　上海證券交易所投資者教育專欄
　　□平安證券衍生產(chǎn)品部